2023年三季报点评：下游需求弱，公司Q3业绩承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 10.38 元 秦川机床（000837） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 下游需求弱，公司 Q3 业绩承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.10 流通 A 股(亿股) 6.93 52 周内股价区间(元) 9.43-16.69 总市值(亿元) 104.83 总资产(亿元) 99.67 每股净资产(元) 4.74 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入 28.29 亿元，同比下降 8.63%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比下降 58.50%。2023Q3 公司实现营业收入 8.54亿元，同比下降 10.79%，环比下降 11.78%；实现归母净利润488 万元，同比下降 90.30%，环比下降 78.37%。  下游需求较弱，其他收益减少加之研发费用增长，Q3 利润端承压。2023 年下游需求较弱，公司 Q3收入端有所下滑，利润端由于其他收益减少加之研发费用增长，Q3 归母净利润同比大幅下降。  公司研发费用有所增长。1）2023Q1-Q3公司毛利率 18.06%，同比下降 0.75pp；净利率 3.47%，同比下降 3.78pp；2023Q3毛利率 17.41%，同比下降 0.74pp，环比下降 0.67pp；净利润率 1.09%，同比下降 4.77pp，环比下降 1.63pp。2）2023Q3 期间费用率 17.24%，同比提升 1.82pp，环比提升 0.52pp。其中销售费用率同比提升 0.28pp，环比下降 0.02pp；管理费用率同比提升 0.38pp，环比提升 0.64pp；研发费用率同比提升 2.05pp，环比提升 0.69pp；财务费用率同比下降 0.89pp，环比下降 0.79pp。  公司为国产齿轮机床龙头，助力高档数控机床国产替代。我国高端五轴机床国产化率不足 10%，产业链安全亟需加强，从“补链”、“强链”角度看，高端五轴数控机床国产替代需求迫切。公司为国产齿轮机床龙头，磨齿机市占率超过60%，定增项目规划产能 235台，预计新增销售收入 7.47亿元。公司向上游零部件布局，通过定增积极扩产，预计新增乘用车零部件 2.6亿产能、丝杠导轨 5亿产能、精密复杂刀具 1.6亿产能，增加业绩弹性。公司 RV 减速器产能 6-9万台，沃尔齿轮助力规模化生产。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.87/2.45/3.37亿元，未来三年归母净利润将保持 7%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档数控机床国产替代，维持“持有”评级。  风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4101.09 4347.51 5130.82 6085.49 增长率 -18.83% 6.01% 18.02% 18.61% 归属母公司净利润（百万元） 275.00 186.96 245.34 337.05 增长率 -2.07% -32.01% 31.22% 37.38% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.19 0.24 0.33 净资产收益率 ROE 7.91% 5.15% 6.39% 8.14% PE 38 56 43 31 PB 2.99 2.88 2.73 2.54 数据来源：Wind，西南证券 -7%7%22%36%50%64%2022-102023-022023-062023-10秦川机床 沪深300 秦 川机床（000837） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 机床业务： 2022 年宏观景气度下行，在信贷支持制造业发展、企业补库存即将开始、制造业边际复苏的趋势下，2023 年机床行业有望回暖。公司为国产齿轮机床龙头，其中磨齿机市占率超过 60%，公司加快扩产五轴等高档机床。预计 2023-2025 年机床业务订单增速分别为 5.16%、17.64%、17.79%，高档机床占比提升有助于毛利率提升，预计 2023-2025年毛利率分别为 19.0%、19.5%、20.0%。 零部件类：公司零部件布局乘用车零部件、丝杠导轨、RV 减速器等领域，通过定增积极扩产。预计 2023-2025 年零部件业务订单增速分别为 9.22%、23.91%、24.44%，毛利率分别为 15.5%、16.0%、16.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 机床类 收入 2167.10 2279.00 2681.00 3158.00 增速 -10.76% 5.16% 17.64% 17.79% 毛利率 18.55% 19.00% 19.50% 20.00% 零部件类 收入 1297.65 1417.25 1756.16 2185.41 增速 -21.35% 9.22% 23.91% 24.44% 毛利率 13.30% 15.50% 16.00% 16.50% 工具类 收入 361.82 379.91 398.91 418.85 增速 -10.21% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 33.38% 33.50% 34.00% 34.00% 仪器仪表类 收入 97.36 92.49 87.87 83.47 增速 -10.13% -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率 26.83% 28.00% 28.00% 28.00% 贸易类 收入 70.36 77.40 85.14 93.65 增速 -74.34% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 15.53% 15.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 106.80 101.46 121.75 146.10 增速 -43.35% -5.00% 20.00% 20.00% 毛利率 39.78% 40.00% 40.00% 40.00% 合 计 收 入 4101.09 4347.50 5130.82 6085.4