落子稀缺卫星总体标的，从太空基建向轨道生态进阶

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 1）根据国家企业信用公示网显示，上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股 60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟。 2）上海巡天千河为复遥星河下属全资子公司，是国内领先的卫星整星企业。技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，团队具有近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射 7 颗商业卫星，同步研制 20 余颗卫星，具备年产 50 颗卫星的研制能力。 推荐逻辑 瞄准卫星能源底座，加快推进太空光伏新技术落地。太阳翼是卫星中的通胀+高壁垒环节，公司晶硅-钙钛矿叠层电池、SCPI 膜产品技术处于国内领先，地面第一性原理测试已经完成，量产线进入快速建设阶段，后续有望率先批量导入国内外客户。 收购卫星总体标的，A+H 融资平台赋能子公司提升市场份额。卫星总体公司在航天产业链中通常处于核心主导地位，属于“总设计师”+“系统总集成商”的角色，子公司巡天千河在卫星研制技术和发射数目方面均处于国内前列，应用领域涵盖遥感、通信、新技术搭载验证星等，同时积极向大型、高价值的卫星发展，凭借公司A+H 国际化的融资平台，有望助力巡天在国内大型星座运营商中获得订单；同时巡天也将助力公司太空光伏产品进行批量在轨测试，基于太空钙钛矿及膜材料产品地面验证数据的基础，批量在轨验证有望推动公司太空光伏产品快速迭代，强化公司先发优势。 地面光伏专业化电池片龙头，主业盈利拐点已至。国内光伏产业链反内卷继续推进，截至 2026 年 2 月 4 日，年内光伏电池片涨价幅度达到 18%，随着银价调整，电池片环节盈利能力已有所修复；此外，公司积极推进产品出海与产能出海业务，2025 年前三季度海外销售业务占比达到 51%，并且 2025 年与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进高效电池产能建设，后续高盈利海外电池产能投放有望为公司贡献丰厚业绩。 盈利预测、估值与评级 国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为-13.6/8.4/13.2 亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献），维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 18,657 9,952 8,250 11,257 14,442 营业收入增长率 60.90% -46.66% -17.11% 36.45% 28.30% 归母净利润(百万元) 816 -591 -1,361 842 1,317 归母净利润增长率 13.77% -172.47% -130.32% N/A 56.38% 摊薄每股收益(元) 3.587 -2.580 -4.653 2.879 4.502 每股经营性现金流净额 8.70 2.86 1.03 4.76 5.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.32% -15.21% -53.89% 26.62% 31.89% P/E 21.60 -19.81 -11.74 18.97 12.13 P/B 3.74 3.01 6.32 5.05 3.87 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00036.0050.0064.0078.0092.00106.00120.00250210250510250810251110人民币(元)成交金额(百万元)成交金额钧达股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 11,595 18,657 9,952 8,250 11,257 14,442 货币资金 1,873 3,608 3,536 3,600 4,663 6,209 增长率 60.9% -46.7% -17.1% 36.5% 28.3% 应收款项 1,079 1,903 880 987 1,145 1,137 主营业务成本 -10,250 -15,906 -9,880 -8,474 -10,102 -12,539 存货 339 727 552 640 747 859 %销售收入 88.4% 85.3% 99.3% 102.7% 89.7% 86.8% 其他流动资产 268 762 1,364 3,169 3,303 3,584 毛利 1,346 2,751 72 -225 1,155 1,904 流动资产 3,559 7,000 6,332 8,396 9,859 11,789 %销售收入 11.6% 14.7% 0.7% n.a 10.3% 13.2% %总资产 37.5% 38.1% 38.5% 50.8% 55.1% 59.4% 营业税金及附加 -39 -62 -47 -45 -62 -79 长期投资 78 7 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.3% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,463 9,351 8,483 6,351 5,982 5,517 销售费用 -21 -74 -63 -44 -56 -72 %总资产 47.0% 50.9% 51.5% 38.4% 33.4% 27.8% %销售收入 0.2% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 1,023 1,097 1,176 1,167 1,158 1,149 管理费用 -147 -402 -303 -313 -383 -419 非流动资产 5,930 11,385 10,128 8,125 8,046 8,072 %销售收入 1.3% 2.2% 3.0% 3.8% 3.4% 2.9% %总资产 62.5% 61.9% 61.5% 49.2% 44.9% 40.6% 研发费用 -249 -304 -199 -115 -152 -195 资产总计 9,489 18,385 16,459 16,521 17,904 19,861 %销售收入 2.2% 1.6% 2.0% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 1,216 1,314 2,590 3,319 3,586 4,000 息税前利润（EBIT） 889 1,909 -539 -743 502 1,138 应付款项 2,711 4,403 3,608 3,583 4,037 4,610 %销售收入 7.7% 10.2% n.a n.a 4.5% 7.9% 其他流动负债 450 744 180 246 273 276 财务费用 -150 -197 -176 -83 -159 -137 流动负债 4,377 6,461 6,37