前三季度营收+11.8%，预计总包盈利能力将加速提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入太极实业（600667.SH）前三季度营收+11.8%，预计总包盈利能力将加速提升核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·工程咨询服务Ⅱ证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.08 - 9.12 元收盘价6.35 元总市值/流通市值13374/13374 百万元52 周最高价/最低价8.38/5.13 元近 3 个月日均成交额193.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《太极实业（600667.SH）-业绩重回增长轨道，总包占比提升助力龙头优势强化》 ——2023-08-29《太极实业（600667.SH）-高科技工程设计和总包龙头，充分受益于行业成长》 ——2023-08-27前三季度营收+11.8%，单三季度收入和业绩增长降速。2023 年前三季度公司实现营业收入 264.1 亿元，同比+11.8%，实现归母净利润 5.77 亿元，同比扭亏。从单季度经营情况来看，2023Q3 公司实现营业收入 77.89 亿元，同比-10.9%，实现归母净利 1.51 亿元，同比扭亏。单三季度公司收入同比有所下滑，归母净利相比 2021 年减少 0.5 亿元，可能主要系下游电子行业景气度筑底，扩产需求不足，导致新签订单增速放缓所致。毛利率持续提升，预计工程总包盈利能力加速提升。公司总包业务的施工部分以分包为主，自身资源投入较少，公司持续践行平台化战略，充分向供应商让利导致工程总包毛利率较低，2022 年总包毛利率为 1.9%。2023H1 工程总包收入占比达到 80.9%，较 2022 年提升 2.3 个百分点，2023 前三季度公司毛利率分别为 7.43%/7.87%/7.91%，反映公司在提升总包占比提升的同时整体毛利率仍呈现提升趋势。随着高科技工程市场空间持续释放，上游分包环节竞争加剧，公司议价能力提升，工程总包业务盈利水平有望加速回归行业平均水平。Q3 经营性现金流同比减少，期待 Q4 集中结算。截止 2023 年三季度末公司应收账款和应收票据余额62.86 亿元，较Q2 末减少3.26 亿元；合同资产为63.8亿元，较 Q2 末增加 4.23 亿元，较年初增加 7.19 亿元；合同负债 25.05 亿元，较 Q2 末减少 3.43 亿元，较年初减少 3.99 亿元。反映公司 Q3 收款进度明显好于前两年，受工程结算周期影响，工程结算进度慢于付款进度，导致Q3 现金流入同比减少。2023Q3 公司经营活动产生现金流量净额 2.15 亿元，同比减少 8.70 亿元。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为高科技工程设计和总包龙头企业，在电子和高端制造、光伏组件、生物医药工程等领域有较强的竞争力，设计业务壁垒高，盈利能力强，有望充分受益于高科技工程市场需求扩大；半导体和光伏业务稳健运营，有望持续贡献收入和利润。预测公司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 8.01/10.42/13.63 亿 元 ， 每 股 收 益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X。目标价8.08-9.12元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)24,28935,19541,49149,32559,673(+/-%)36.1%44.9%17.9%18.9%21.0%净利润(百万元)909-74380110421363(+/-%)9.1%-181.7%-30.1%30.9%每股收益（元）0.43-0.350.380.490.65EBITMargin4.9%1.7%2.5%2.7%2.8%净资产收益率（ROE）11.3%-10.4%10.4%12.4%14.6%市盈率（PE）14.7-18.016.712.89.8EV/EBITDA15.225.622.020.619.6市净率（PB）1.671.881.741.591.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度营收+11.8%，单三季度收入和业绩增长降速。2023 年前三季度公司实现营业收入 264.1 亿元，同比+11.8%，实现归母净利润 5.77 亿元，同比扭亏。从单季度经营情况来看，2023Q3 公司实现营业收入 77.89 亿元，同比-10.9%，实现归母净利 1.51 亿元，同比扭亏。单三季度公司收入同比有所下滑，归母净利相比2021 年减少 0.5 亿元，可能主要系下游电子行业景气度筑底，扩产需求不足，导致新签订单增速放缓所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）图4：公司单季度归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率持续提升，预计工程总包盈利能力加速提升。公司总包业务的施工部分以分包为主，自身资源投入较少，公司持续践行平台化战略，充分向供应商让利导致工程总包毛利率较低，2022 年总包毛利率为 1.9%。2023H1 工程总包收入占比达到 80.9%，较 2022 年提升 2.3 个百分点，2023 前三季度公司毛利率分别为7.43%/7.87%/7.91%，反映公司在提升总包占比提升的同时整体毛利率仍呈现提升趋势。随着高科技工程市场空间持续释放，上游分包环节竞争加剧，公司议价能力提升，工程总包业务盈利水平有望加速回归行业平均水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司工程毛利率和总包收入占比变化（单位：%）图6：公司单季度毛利率变化（单位：%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理Q3 经营性现金流同比减少，期待 Q4 集中结算。截止 2023 年三季度末公司应收账款和应收票据余额 62.86 亿元，较 Q2 末减少 3.26 亿元；合同资产为 63.8 亿元，较 Q2 末增加 4.23 亿元，较年初增加 7.19 亿元；合同负债 25.05 亿元，较 Q2 末减少 3.43 亿元，较年初减少 3.99 亿元。反映公司 Q3 收款进度明显好于前两年，受工程结算周期影响，工程结算进度慢于付款进度，导致 Q3 现金流入同比减少。202