2023年三季报点评：利润环比小幅下降，积极应对市场变化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入中信特钢（000708.SZ）—2023 年三季报点评利润环比小幅下降，积极应对市场变化核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.51 元总市值/流通市值73234/73234 百万元52 周最高价/最低价20.70/14.11 元近 3 个月日均成交额103.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信特钢（000708.SZ）——2023 年中报点评-积极调整产品结构，公司业绩保持稳健》 ——2023-08-21《中信特钢（000708.SZ）-2022 年年报点评：经营业绩稳健，内生外延发展》 ——2023-03-20《中信特钢（000708.SZ）-2022 年三季报点评：稳健发展，穿越周期》 ——2022-10-26《中信特钢（000708.SZ）-2022 年中报点评：业绩稳健，抵御周期》 ——2022-08-23《中信特钢（000708.SZ）-产品结构优化，业绩稳步抬升》 ——2022-03-11公司业绩相对稳健。2023 年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩基本平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入 864.14 亿元，同比增长 14.44%，归母净利润 43.74 亿元，同比下降 21.09%。三季度单季，公司实现营业收入 280.89 亿元，环比下降7.47%；归母净利润 13.35 亿元，环比下降 14.42%。积极应对市场变化。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用特钢市场需求下滑的不利影响。2023 年上半年，公司完成产品销量 942.21万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破 350 万吨，同比增长 88%，能源产品占比由 2021 年的 20%到 2022 年的 27%进一步提升至 35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇。成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点，通常应用于装备制造领域的关键部件，终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高的要求，因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。期间费用增加。并表泰富钢管后，公司债务有所增长，各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.56%、1.69%、4.12%、0.66%，较去年同期分别变化+0.09、+0.24、-0.06、+0.24 个百分点。风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。投资建议：国内特钢市场发展空间大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期，我们下调公司盈利预测。预计公司 2023-2025 年收入1159/1219/1269 亿 元 ， 同 比 增 速 17.9%/5.1%/4.2% ， 归 母 净 利 润61.3/70.5/79.3 亿 元 ， 同 比 增 速 -13.7%/15.1%/12.5% ； 摊 薄 EPS 为1.21/1.40/1.57 元，当前股价对应 PE 为 11.9/10.4/9.2x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)97,33298,345115,913121,874126,943(+/-%)30.2%1.0%17.9%5.1%4.2%净利润(百万元)79537105613070547934(+/-%)32.0%-10.7%-13.7%15.1%12.5%每股收益（元）1.581.411.211.401.57EBITMargin10.8%8.3%6.9%7.5%8.0%净资产收益率（ROE）24.2%19.6%16.3%18.1%19.6%市盈率（PE）9.210.311.910.49.2EV/EBITDA9.211.212.311.210.4市净率（PB）2.232.021.951.881.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩相对稳健。2023 年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩基本平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入 864.14 亿元，同比增长 14.44%，归母净利润 43.74 亿元，同比下降 21.09%。三季度单季，公司实现营业收入 280.89 亿元，环比下降 7.47%；归母净利润 13.35亿元，环比下降 14.42%。图1：公司营业收入（亿元）图2：单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）图4：单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理积极应对市场变化。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用特钢市场需求下滑的不利影响。2023 年上半年，公司完成产品销量 942.21 万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破 350 万吨，同比增长 88%，能源产品占比由 2021年的 20%到 2022 年的 27%进一步提升至 35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇。成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点，通常应用于装备制造领域的关键部件，终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高的要求，因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。期间费用增加。并表泰富钢管后，公司