2023年三季报点评：高端化、绿色化，业绩有韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日增 持华菱钢铁（000932.SZ）—2023 年三季报点评高端化、绿色化，业绩有韧性核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.83 元总市值/流通市值40277/40277 百万元52 周最高价/最低价6.43/3.93 元近 3 个月日均成交额342.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华菱钢铁（000932.SZ）—2023 年中报点评-产品装备升级，奖惩机制深化，业绩韧性突出》 ——2023-08-24《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年年报点评：业绩稳健，汽车板公司业绩亮眼》 ——2023-03-27《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年三季报点评：业绩稳定性反复验证》 ——2022-10-31《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年中报点评：产品升级，行稳致远》 ——2022-08-25《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年半年报业绩预告点评：行业低迷，业绩韧性凸显》 ——2022-07-17三季度业绩仍具韧性。2023 年前三季度，在行业需求弱势运行，原燃料价格相对强势的背景下，公司凭借产品优势以及极致降本，表现出较强的盈利韧性，业绩稳定性得到反复验证。实现营业总收入 1202.72 亿元，同比下降3.66%，归母净利润 41.05 亿元，同比下降 20.0%。三季度单季，公司实现营业总收入 407.15 亿元，环比增长 2.66%，归母净利润 15.37 亿元，环比下降18.24%。品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。公司长期注重研发投入，持续推进产品高端化转型。前三季度，公司发生研发费用 46.61 亿元，在申万钢铁板块中居于首位。持续的研发投入助力公司品种钢销量提升，上半年公司完成钢材销量 1350 万吨，其中品种钢 854 万吨，占比达 63%。品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品，主要面向工业制造业领域，基本是以销定产，以直供客户为主，多为小批量、多规格、定制化订单。对工艺装备和技术创新要求更高，因此与客户合作粘性更强，拥有相对稳定的盈利能力。产线装备绿色化升级。随着产业发展，环保要求持续提升。为顺应产业绿色化趋势，华菱涟钢计划投资 10.7 亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目，项目建成投产有利于进一步降低铁前生产成本、提高劳动生产率，配套环保设施有助于减少烧结工序粉尘颗粒物、二氧化硫和氮氧化物等污染物排放，符合国家超低排放的环保政策要求。此外，涟钢还计划投资 5.5 亿元，用于建设炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。奖惩机制深化，极致降本增效。公司持续深化“硬约束、强激励”机制。公司同时实行与业绩指标挂钩的市场化薪酬以及“年度综合考核、尾数淘汰”。多项举措下，近年来人均产钢量持续提升，工序降本、能源降本等均有明显成效。随着资产结构优化，截至 2023 年三季度末，公司资产负债率降至51.8%。期间费用保持较低水平，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为 0.26%、1.10%、3.88%、0.02%。风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。考虑到原燃料价格强势，我们下调原业绩预测。预计公司 2023-2025 年营业收入 1654/1700/1721 亿元，同比增速-1.9%/2.8%/1.3%，归母净利润54.7/60.4/68.0 亿 元 ， 同 比 增 速 -14.2%/10.3%/12.7% ； 摊 薄 EPS 为0.79/0.87/0.98 元，当前股价对应 PE 为 7.4/6.7/5.9x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)171,575168,637165,361169,969172,138(+/-%)47.2%-1.7%-1.9%2.8%1.3%净利润(百万元)96806379547460396804(+/-%)51.4%-34.1%-14.2%10.3%12.7%每股收益（元）1.400.920.790.870.98EBITMargin7.0%5.1%4.2%4.5%5.0%净资产收益率（ROE）21.3%12.8%10.2%10.4%10.8%市盈率（PE）4.26.37.46.75.9EV/EBITDA6.38.69.58.78.0市净率（PB）0.890.810.750.690.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度业绩仍具韧性。2023 年前三季度，在行业需求弱势运行，原燃料价格相对强势的背景下，公司凭借产品优势以及极致降本，表现出较强的盈利韧性，业绩稳定性得到反复验证。实现营业总收入 1202.72 亿元，同比下降 3.66%，归母净利润 41.05 亿元，同比下降 20.0%。三季度单季，公司实现营业总收入 407.15 亿元，环比增长 2.66%，归母净利润 15.37 亿元，环比下降 18.24%。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。公司长期注重研发投入，持续推进产品高端化转型。前三季度，公司发生研发费用 46.61 亿元，在申万钢铁板块中居于首位。持续的研发投入助力公司品种钢销量提升，上半年公司完成钢材销量1350 万吨，其中品种钢 854 万吨，占比达 63%。品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品，主要面向工业制造业领域，基本是以销定产，以直供客户为主，多为小批量、多规格、定制化订单。对工艺装备和技术创新要求更高，因此与客户合作粘性更强，拥有相对稳定的盈利能力。产线装备绿色化升级。随着产业发展，环保要求持续提升。为顺应产业绿色化趋势，华菱涟钢计划投资 10.7 亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目，项目建成投产有利于进一步降低铁前生产成本、提高劳动生产率，配套环保设施有助于减少烧结工序粉尘颗粒物、二氧化硫和氮氧化物等污染物排放，符合国家超低排放的环保政策要求。此外，涟钢还计划投资 5.5 亿元，用于建设炼铁厂老请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3线综合料场环保转型升级改造项目，项目建成后，现有烧结料场实现封闭改造，可解决露天存放的原