海天味业(603288)调整接近尾声，回购彰显信心

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 31 日 强烈推荐（维持） 调整接近尾声，回购彰显信心 消费品/食品饮料 目标估值： 当前股价：37.87 元 公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。我们下调 23-24年 EPS 预测为 1.09、1.27 亿元，当前股价对应 24 年 30 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。 ❑ Q3 收入同比增长 2.20%，扣非归母利润同比下降 1.87%。海天味业披露23 年三季报，前三季度实现收入 186.50 亿元，同比下降 2.33%，归母净利 43.29 亿元，同比下降 7.25%，归母扣非净利 41.52 亿，同比下降 7.67%。其中单 Q3 实现收入 56.85 亿元，同比增加 2.20%，归母净利润 12.32 亿元，同比下降 3.24%，归母扣非净利 11.82 亿元，同比下降 1.87%，低于此前预期。Q3 现金回款 64.53 亿元，同比增长 6.51%，期末合同负债 20.07亿元，环比略有增加，同比下降。 ❑ 收入重返增长，实际动销更好。Q3 公司调味品主营业务收入 52.67 亿元，同比增长 3.13%，三季度暑期及双节旺季带动下，调味品实际动销环比改善，渠道库存得以消化。分产品看，Q3 公司三大品类酱油/调味酱/蚝油分别实现收入 28.28 亿/5.29 亿/10.24 亿，分别同比-2.81%/-4.94%/+2.28%，蚝油率先完成调整，其他品类实现收入 8.86 亿元，同比增长 38.57%，主要系醋、料酒、辣椒酱以及米面粮油等增长较快。分区域看，23Q3 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%，三季度末公司经销商数量 6775家，环比二季度末净增加 19 家。 ❑ 白糖上涨拖累成本，利润表现低于预期。23Q3 公司毛利率 34.54%，同比下降 0.75pct，虽然大豆等原材料成本下降，但白糖价格上涨较多有所拖累，同时公司毛利率较高的酱油和黄豆酱下滑对毛利率也有影响。Q3 销售费用率 5.59%，同比下降 0.28pct，管理费用率 2.38%，同比提高 0.13pct，财务费用率-1.81%，同比提高 0.80pct，研发费用率 2.52%，同比下降 0.31pct。受毛利率下滑和财务费用提高影响，公司 Q3 归母净利率下滑 1.22pcts 至21.68%。 ❑ 回购股份进一步建立和健全长效激励机制。为促进公司健康稳定长远发展，增强投资者信心，进一步建立和健全长效激励机制，助推公司战略目标落地，公司公告拟以不低于 5 亿元且不超过 8 亿元的自有资金回购公司股份，本次回购价格不超过 56.60 元/股，回购股份作为库存股拟用于未来员工持股计划或者股权激励。 ❑ 投资建议：调整接近尾声，回购彰显信心，维持“强烈推荐”评级。公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。我们下调 23-24 年 EPS 预测为 1.09、1.27 亿元，当前股价对应 24 年 30 倍 PE， 基础数据 总股本（百万股） 5561 已上市流通股（百万股） 5561 总市值（十亿元） 210.6 流通市值（十亿元） 210.6 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 21.3 资产负债率 19.6% 主要股东 广东海天集团股份有限公司 主要股东持股比例 58.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -34 -28 相对表现 -0 -23 -29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《海天味业（603288）—坚定改革，等待拐点》2023-08-30 2、《海天味业（603288）—目标稳健，期待复苏》2023-04-26 3、《海天味业（603288）—渠道消化库存，长期优势不变》2022-10-27 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -40-2002040Nov/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)海天味业沪深300海天味业（603288.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧等 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 25004 25610 25700 27795 30018 同比增长 9.7% 2.4% 0.4% 8.1% 8.0% 营业利润(百万元) 7820 7352 7166 8364 9508 同比增长 2.3% -6.0% -2.5% 16.7% 13.7% 归母净利润(百万元) 6671 6198 6042 7045 8005 同比增长 4.2% -7.1% -2.5% 16.6% 13.6% 每股收益(元) 1.58 1.34 1.09 1.27 1.44 PE 23.9 28.3 34.9 29.9 26.3 PB 6.8 6.6 7.0 6.0 5.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 海天味业单季度利润表 单位：百万元 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 2021 2022 一、营业总收入 7010 7210 6322 5562 6515 6981 5985 5685 25004 25610 二、营业总成本 4879 5084 4563 4112 4777 5022 4403 4264 17496 18537 其中：营业成本 4337 4458 4118 3599 4297 4403 3906 3721 15337 16472 营业税金及附加 64 59 56 48 44 58 47 47 218 207 营业费用 302 392 296 326 364 365 333 318 1357 1378 管理费用 110 98 103 125 116 113 118 135 394 442 研发费用 239 184 205 157 205 194 164 143 772 751 财务费用 -175 -105 -215 -145 -268 -108 -167 -103 -584 -732 资产减值损失 0 0 0 0 17 0 0 0 0 17 三、其他经营收益 155 50