白云机场(600004)Q3业绩环比小幅增长，关注国际线复苏进度

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 31 日 强烈推荐（维持） Q3 业绩环比小幅增长，关注国际线复苏进度 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：11.06 元 白云机场发布 2023Q3 业绩：单季度实现营业收入 17.17 亿元，同比+34.63%，归母净利润 1.16 亿元；前三季度，公司营业收入 46.07 亿元，同比+39.29%，归母净利润 2.74 亿元。 ❑ Q3 公司归母净利润 1.16 亿元，同比扭亏为盈。2023Q3，公司单季度实现营业收入 17.17 亿元，同比+34.63%，归母净利润 1.16 亿元；前三季度，公司营业收入 46.07 亿元，同比+39.29%，归母净利润 2.74 亿元。从经营数据看，公司 2023Q3 飞机起降 12.2 万架次，相比 2019 年同期-2.3%；旅客吞吐量1736.6 万人次，相比 2019 年同期-7.9%。今年以来，航空市场快速修复，尤其是国内市场恢复较快，助力公司营收增长，实现同比扭亏为盈。 ❑ Q3 业绩环比小幅改善。从环比看，Q3 公司营业收入环比增长 12.1%，归母净利润环比小幅增长 2.4%，利润环比增长弱于收入增长。一方面，Q3 公司毛利率 22.0%，环比增长 0.6 个百分点；另一方面，Q3 公司管理费用率环比增长 1.0 个百分点达到 6.6%，且投资收益与其他收益环比减少 0.2 亿元，对业绩增长造成拖累。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到今年以来国际旅客恢复较慢，以及受此影响免税业务恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 4.2/15.5/20.6 亿元，对应 62/17/13 倍 P/E。我们认为白云机场：1）中短期受益于国内、国际航空需求修复，业绩迎来修复；2）优质客流有望进一步增长。白云机场定位引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽，规划产能高于区域内其他机场，且珠三角枢纽（广州新）机场投产后，白云机场有望聚焦干线航线和国际航线。3）长期来看，白云机场免税业务有望释放潜力，为公司收入贡献弹性。维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下行风险；免税销售不及预期；国际客流不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5180 3971 6563 8554 9379 同比增长 -1% -23% 65% 30% 10% 营业利润(百万元) (541) (1449) 520 2015 2688 同比增长 n.a. n.a. n.a. 288% 33% 归母净利润(百万元) (406) (1071) 419 1551 2061 同比增长 n.a. n.a. n.a. 270% 33% 每股收益(元) -0.17 -0.45 0.18 0.66 0.87 PE n.a. n.a. 62.4 16.9 12.7 PB 1.4 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2367 已上市流通股（百万股） 2367 总市值（十亿元） 26.2 流通市值（十亿元） 26.2 每股净资产（MRQ） 7.4 ROE（TTM） -1.0 资产负债率 33.9% 主要股东 广东省机场管理集团有限公司 主要股东持股比例 57.19% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -29 -22 相对表现 2 -18 -23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《白云机场（600004）—Q2 业绩持续环比增长，充分受益航空市场复苏》2023-07-14 2、《白云机场（600004）—业绩迎来修 复 ， 免 税 业 务有 望 释 放弹 性 》2023-04-21 3、《白云机场（600004）—三季度亏损环比收窄，国际客流同比恢复明显》2022-10-30 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Nov/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)白云机场沪深300白云机场（600004.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、Q3 公司归母净利润 1.16 亿元，同比扭亏为盈 2023Q3，公司单季度实现营业收入 17.17 亿元，同比+34.63%，归母净利润 1.16亿元；前三季度，公司营业收入 46.07 亿元，同比+39.29%，归母净利润 2.74亿元。 从经营数据看，公司 2023Q3 飞机起降 12.2 万架次，相比 2019 年同期-2.3%；旅客吞吐量 1736.6 万人次，相比 2019 年同期-7.9%。今年以来，航空市场快速修复，尤其是国内市场恢复较快，助力公司营收增长，实现同比扭亏为盈。 图 1：公司 2019、2023 年季度归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司财报、招商证券 2、Q3 业绩环比小幅改善 从环比看，Q3 公司营业收入环比增长 12.1%，归母净利润环比小幅增长 2.4%，利润环比增长弱于收入增长。一方面，Q3 公司毛利率 22.0%，环比增长 0.6 个百分点；另一方面，Q3 公司管理费用率环比增长 1.0 个百分点达到 6.6%，且投资收益与其他收益环比减少 0.2 亿元，对业绩增长造成拖累。 3. 业绩迎来修复，免税业务有望释放弹性 考虑到今年以来国际旅客恢复较慢，我们下调公司盈利预测，基于： 1） 下调国际旅客假设，预计 2023 年恢复到 2019 年同期 45%（原假设恢复到50%）； 2） 下调免税收入假设 27%； 预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 4.2/15.5/20.6 亿元，对应 62/17/13 倍P/E。 从长期看，白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽机场，增长动力充足，业绩确定性和弹性兼备。1）作为国际客流占比较高的国际枢纽机场之一，白云机场的航空性业务有望直接受益于国际客流的恢复，尤其是亚洲、澳洲的恢复。2）国际旅客吞吐量及占比有望进一步增长。白云机场定位引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽，规划产能高于区域内其他机场，且珠三角枢纽（广州新）机场投产后，白云机场有望聚焦干线航线和国际航线。2030 年白 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 云机场旅客吞吐量有望达到 1.2 亿人次，国际旅客占比有望提升至 30%，即国际旅客有望达到 3600 万人次，相较 2019 年接近翻倍。3）受益于充足的产能释放空间、国际客流增长、人均免税销售额的提升，白云机场免税业务有望重启高速增长，保留的高扣点模式将为公司免税收入贡献弹性。 4、风