海天精工(601882)业绩符合预期，盈利能力继续向好

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 30 日 强烈推荐（维持） 业绩符合预期，盈利能力继续向好 中游制造/机械 当前股价：27.62 元 事件：海天精工披露 2023 年三季报，公司前三季度实现收入 25.07 亿元，同比+5.95%，归母净利润 4.64 亿元，同比+18.94%，扣非归母净利润 4 亿元，同比+16.27%。Q3 单季度实现收入 8.12 亿元，同比-4.6%，环比-11%；归母净利润 1.42 亿元，同比+6.04%，环比-23.7%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比+2.05%，环比-14.74%。 ❑ 营收滞后反映订单，基本符合预期。公司产品结构以大型机床为主，交货周期较长，因此整体订单确认周期较长。年初受春节假期等因素影响，公司订单略有下滑，导致 Q3 收入同比下滑 4.6%。近几个月新能源汽车需求有所恢复，出口仍然强劲，公司订单表现良好。9 月末存货 15.7 亿，合同负债 9.18亿，环比基本持平，在手订单充足。 ❑ 受益于海外占比提升，公司盈利能力进一步提升。公司前三季度毛利率29.56%，同比+3.86pct，Q3 毛利率 31.05%，同比+5.1pct，环比+2.19pct。去年海外毛利率 36%，国内毛利率 26%，海外收入占比提升会提升公司整体毛利率。此外，公司进一步加强了数字化管理和供应链管理，通过匹配产能和存货规模，有效地实现了成本优化、经营效率和经营质量的提升。 ❑ 净利率增幅低于毛利率，主要受市场开拓增加费用、汇兑损失影响。前三季度净利率 18.49%，同比+2.02pct，Q3 净利率 17.51%，同比+1.76pct，环比-2.88pct。前三季度期间费用率为 10%，同比+2.27pct，费用率增长的主要原因是①销售费用率，市场开拓增加销售费用，前三季度同比+0.83pct，②Q3有一定汇兑损失，前三季度财务费用率同比+1.2pct。 ❑ 其他重要财务指标：公司上半年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入占比为 100.5%，经营性现金净流量/净利润同比提升，为 0.51，现金流健康。应收账款周转天数同比略有上升，为 34 天，但仍在稳定范围内。 ❑ 产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，并推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目的建设。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。22 年以来，在外部环境波动较大的情况下，海天实现了稳健的增长，盈利能力多次超预期，充分体现龙头公司的 alpha 属性！我们看好公司长期发展，预计 23/24/25 年营收 35.1/40.1/46.8 亿，归母净利润为 6.2/7.1/8.3 亿，对应 PE 为 23/20/17 倍，持续强烈推荐！ ❑ 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2730 3177 3514 4014 4683 同比增长 67% 16% 11% 14% 17% 营业利润(百万元) 400 542 650 748 881 同比增长 179% 35% 20% 15% 18% 归母净利润(百万元) 371 521 622 709 827 同比增长 168% 40% 19% 14% 17% 每股收益(元) 0.71 1.00 1.19 1.36 1.58 PE 38.9 27.7 23.2 20.3 17.4 PB 8.8 7.3 6.0 4.9 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 522 已上市流通股（百万股） 522 总市值（十亿元） 14.4 流通市值（十亿元） 14.4 每股净资产（MRQ） 4.3 ROE（TTM） 26.2 资产负债率 50.8% 主要股东 宁波海天股份有限公司 主要股东持股比例 38.69% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -17 -13 相对表现 -7 -6 -11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《海天精工（601882）—海外市场发 力 ， 盈 利 能 力 提 升 超 预 期 》2023-03-21 2、《海天精工（601882）—三季报整体符合预期，单季营收再创新高》2022-10-18 3、《海天精工（601882.SH）：出口逻 辑 持 续 兑 现 ， 业 绩 再 超 预 期 》2023-08-30 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn 葛小川 研究助理 gexiaochuan@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -20-10010203040Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)海天精工沪深300海天精工（601882.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：海天精工历史 PE Band 图 2：海天精工历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《海天精工（601882）：收入端高速增长，净利率历史新高》2021-08-12 2、《海天精工（601882）：规模效应显著，净利率再创新高》2021-10-20 3、《海天精工（601882）：匠心精神筑精品，舵正风满立潮头》2022-02-09 4、《海天精工（601882）：行业景气叠加进口替代，收入利润再创新高》2022-03-23 5、《海天精工（601882）：一季度业绩超预期，彰显高端制造强劲内生动力》2022-04-19 6、《海天精工（601882）：高端制造继续发力，二季度业绩再次大超预期》2022-07-12 7、《海天精工（601882）：Q2 业绩大超预期，单季度净利率持续创新高》2022-08-23 8、《海天精工（601882.SH）：三季报整体符合预期，单季营收再创新高》2022-10-18 9、《海天精工（601882.SH）：海外市场发力，盈利能力提升超预期》2023-03-21 10、《海天精工（601882）：收入稳健增长，利润表现优于预期》2023-04-29 11、《海天精工（601882.SH）：出口逻辑持续兑现，业绩再超预期》2023-08-30 15x25x30x40x45x0102030405060Nov/20May/21Nov/21May/22Nov/22May/23(元)6.5x7.3x8.1x8.9x9.7x051015202530354045Nov/20May/21Nov/21May/22Nov/22May/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动