歌力思(603808)品牌延续复苏态势，收入再创历史新高

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 10 月 31 日 歌力思 (603808) ——品牌延续复苏态势，收入再创历史新高 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2023 年三季度报告，收入表现超预期，业绩暂受投资收益拖累。1）前三季度稳步复苏，收入再创新高。前三季度公司营业收入为 20.7 亿，同比增长 18.3%，较 21 年增幅达到 23.5%（数据来自公司三季报及公开交流，下同），归母净利润同比增长 67.1%至 1.36 亿元，扣非净利润增长 78.5%至 1.27 亿元，在多品牌多点发力、门店积极扩张、以及费用管控下，前三季度收入及利润表现强劲。2）三季度收入表现亮眼，业绩短暂波动。23Q3 单季度收入为 6.9 亿，较 22 年和 21 年分别上升 20.6%/20.9%，归母净利润和扣非净利润分别为 0.27 亿/0.23 亿，同比下降 14.4%/24.6%，主要系百秋尚美股权激励费用摊销不均衡，三季度投资收益大幅减少，对利润有一定扰动。但从经营利润的角度看依然保持增长，尤其是国内业务持续复苏，三季度国内品牌净利润接近翻倍增长。 ⚫ 公司多品牌持续复苏，毛利率改善明显。1）主品牌稳步增长。Ellassay 品牌 23Q1-Q3 收入同比增长 10.3%至 7.2 亿元，毛利率同比提升 3.4pct 至 71.2%，门店数量比 22 年末净增加 8 家至 305 家，直营店和加盟店分别为 201/104 家。2）Laurel 增长势头强劲。前三季度收入同比提升 35.3%至 2.3 亿元，毛利率同比提升 4.3pct 至 75.5%，门店数量比22 年末净增加 9 家至 87 家。3）Ed Hardy 毛利率改善明显。前三季度收入同比提升 0.6%至 2.3 亿元，毛利率同比提升 6.8pct 至 58.6%，门店数量比 22 年末净增加 2 家至 103家。4）IRO 海外市场波动下收入依然维持快速增长。前三季度收入同比提升 18.1%至 5.6亿元，毛利率同比略降 0.5pct 至 56.2%，门店数量比 22 年末净增加 14 家至 111 家。5）self-portrait 品牌持续高增。前三季度收入同比提升 51.0%至 3.0 亿元，毛利率同比略降0.5pct 至 82.9%，门店数量比 22 年末净增加 12 家至 52 家。 ⚫ 分渠道来看，直营与加盟均保持快速增长势头，线下客流恢复下增速快于线上。前三季度，公司直营收入同比增长 18.7%至 16.4 亿元，直营店净增 39 家至 499 家，毛利率同比提升 3.4pct 至 71.6%；加盟渠道收入同比增长 17.3%至 3.9 亿元，加盟店净增 6 家至 159家，毛利率同比提升 1.9pct 至 52.2%。分线上和线下看，线下收入同比增长 20.3%至 17.7亿元，毛利率同比提升 3.3pct 至 69.3%，占比 86.9%；线上收入同比增长 7.1%至 2.7 亿元，毛利率同比提升 0.7pct 至 58.7%，占比 13.1%。 ⚫ 费用率优化下盈利能力持续向上，现金流改善明显。23Q1-Q3 毛利率同比上升 2.8pct 至66.9%，主营业务毛利率同比上升 3.1pct 至 67.8%，终端回暖带动毛利率持续提升，销售费用率同比下降 0.4pct 至 45.4%，管理费用率（含研发）下降 1.0pct 至 10.8%，费用率持续优化下净利率同比上升 1.9pct 至 6.6%。前三季度，公司经营性现金流净额同比上升63.7%至 3.6 亿元，主要系公司收入增长幅度高于成本增长幅度。截至三季度末，公司存货为 7.8 亿元，与 22 年底基本持平。 ⚫ 公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性。考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定，对公司 IRO 品牌的销售仍有影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计 23-25 年归母净利润分别为 2.3/3.6/4.2亿元（原为 2.7/3.7/4.3 亿元），对应 PE 分别为 19/12/10 倍，中长期而言，公司多品牌运营能力突出，品牌声量持续提升，未来有望凭借多元化的品牌布局、持续积累的多品牌运营能力，不断提升市场份额，依然看好其未来成长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：销售恢复不及预期风险，库存增加风险，行业竞争加剧风险。 市场数据： 2023 年 10 月 30 日 收盘价（元） 11.66 一年内最高/最低（元） 14.59/8.47 市净率 1.5 息率（分红/股价） 0.15 流通 A 股市值（百万元） 4304 上证指数/深证成指 3021.55/9928.00 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.95 资产负债率% 32.76 总股本/流通 A 股（百万） 369/369 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《歌力思（603808）点评：终端销售稳步复苏，盈利能力恢复明显》 2023/08/30 《歌力思（603808）报告：终端回暖有望释放高弹性，股权激励彰显增长信心》 2023/04/28 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,395 2,066 2,852 3,475 4,121 同比增长率（%） 1.4 18.3 19.1 21.8 18.6 归母净利润（百万元） 20 136 233 364 422 同比增长率（%） -93.3 67.1 1040.7 56.2 15.8 每股收益（元/股） 0.06 0.37 0.63 0.99 1.14 毛利率（%） 63.8 66.9 67.3 69.8 68.8 ROE（%） . . . . . 市盈率 210 19 12 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01-20%0%20%40%60%80%（收益率）歌力思沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：23Q1-Q3 营业收入 20.7 亿元，同比增长 18.3% 图 2：23Q1-Q3 归母净利润 1.4 亿