水星家纺(603365)23Q3营收保持双位数稳健增长，符合市场预期

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 10 月 31 日 水星家纺 (603365) ——23Q3 营收保持双位数稳健增长，符合市场预期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 23 年三季报，营收、利润均符合预期。23Q1-3 营收 27.5 亿元（同比+10.2%），归母净利润 2.5 亿元（同比+38.1%），扣非归母净利润 2.1 亿元（同比+50.4%）。其中，23Q3 单季营收 9.6 亿元（同比+11.9%），归母净利润 0.82 亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润 0.79 亿元（同比+28.7%）。23Q3 单季营收已超 21Q3 的 8.4 亿元，而归母净利润/扣非归母净利润与 21Q3 的 0.86/0.76 亿元相近，总体恢复情况符合预期。 ⚫ 盈利能力持续提升，经营质量有所改善。1）毛利率上行，费用率改善。23Q1-3 毛利率 40.1%（同比+1.8pct），期间费用率 29.8%（同比-0.5pct），其中销售/管理/研发费用率分别23.5%/4.8%/2.0%，同比-0.2pct/-0.1pct/-0.1pct，各项均略有改善。2）存货管理优秀，回款能力强劲。23Q3 期末存货 10.5 亿元（同比-8.9%），存货周转天数 182.2 天（同比-13.0 天）。23Q1-3 经营现金流净额 2.4 亿元，较过去 2 年同期为负已大幅好转。截至 23Q3末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计高达 13.5 亿元（同比+21.9%）。 ⚫ 多管齐下，持续提升竞争力。根据公司 23 年中报：1）品牌力增强：公司持续以“好被芯 选水星”战略领航，根据欧睿数据，22 年水星家纺荣获被芯全国销量第一、全国结婚床品销量第一。2）全渠道运营：建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的发展体系，在品牌、产品、营销、会员服务等方面提出新举措，通过融入新零售模式赋能终端门店，线上向线下引流。3）聚焦产品力：不断优化产品结构，坚持精品开发，持续提升品牌溢价能力。4）信息化赋能：推进业务在线化、运营数据化、决策智能化的路径，持续推进零售、分销、研发、供应链等板块的数字化建设，为构建水星数字化敏捷供应链奠定基础。5）人才建设：推进矩阵式组织架构和运营机制改造，升级薪酬福利体系，激发组织活力与效率。 ⚫ 股份回购方案实施完毕，彰显未来发展信心。公司于 22 年 11 月 1 日审议通过本次回购股份方案，拟以不低于 3000 万元（含）且不超过 6000 万元（含）资金，以集中竞价的方式回购公司股份，回购价格不超过 19.38 元/股。根据 23 年 9 月 13 日最新发布的《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》，截至 23 年 9 月 12 日，公司已完成回购 247 万股（占总股本 0.9%），成交价 12.49-14.57 元/股，累计支付总额 3294 万元（不含交易费用）。 ⚫ 公司为电商基因深厚的家纺品牌，前三季度保持稳健增长，维持“买入”评级。考虑到下半年为电商促销旺季及集中开店时段，公司线上线下有望延续回暖趋势。维持盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 3.6/4.2/5.0 亿元，对应 PE 为 11/9/8 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：电商红利衰退；疫后国内零售恢复低于预期；商品房销售不及预期。 市场数据： 2023 年 10 月 30 日 收盘价（元） 14.49 一年内最高/最低（元） 15.81/12.36 市净率 1.4 息率（分红/股价） 4.83 流通 A 股市值（百万元） 3828 上证指数/深证成指 3021.55/9928.00 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.67 资产负债率% 19.57 总股本/流通 A 股（百万） 264/264 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《水星家纺（603365）点评：23H1 营收、利 润 均 符 合 预 期 ， 全 渠 道 销 售 回 暖 》 2023/08/29 《水星家纺（603365）点评：线上业务进一步扩大，看好 23 年迎来业绩反弹》 2023/05/07 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,664 2,754 4,184 4,691 5,262 同比增长率（%） -3.6 10.2 14.2 12.1 12.2 归母净利润（百万元） 278 252 360 423 498 同比增长率（%） -27.9 38.1 29.5 17.4 17.7 每股收益（元/股） 1.04 0.95 1.36 1.60 1.88 毛利率（%） 38.7 40.1 39.3 39.5 39.7 ROE（%） 10.1 8.9 12.2 13.4 14.7 市盈率 14 11 9 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01-10%0%10%20%30%40%（收益率）水星家纺沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：23Q1-3 营收 27.5 亿元，同比+10.2% 图 2：23Q1-3 归母净利润 2.5 亿元，同比+38.1% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图3：23Q1-3销售费用率23.5%，管理费用率4.8%，研发费用率 2.0% 图 4：23Q1-3 毛利率 40.1%，净利率 9.2% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,799 3,664 4,184 4,691 5,262 其中：营业收入 3,799 3,664 4,184 4,691 5,262 减：营业成本 2,357 2,246 2,538 2,837 3,173 减：税金及附加 18 29 33 37 42 主