中金公司(601995)业绩短期波动，厚积而待薄发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中金公司 (3908 HK/601995 CH) 通 业绩短期波动，厚积而待薄发 华泰研究 季报点评 3908 HK 601995 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：23.59 人民币：47.63 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 3908 HK 601995 CH 目标价 23.59 47.63 收盘价 (截至 10 月 30 日) 13.24 37.34 市值 (百万) 63,913 180,250 6 个月平均日成交额 (百万) 154.22 827.75 52 周价格范围 10.64-19.20 35.15-46.60 BVPS 17.98 21.38 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 31 日│中国内地/中国香港 证券 核心观点 23Q1-3 营业收入 175 亿元，同比-10%；归母净利润 46 亿元，同比-23%；ROE 4.84%（未年化），同比-2.27pct。Q3 单季度营业收入 50 亿元，同比-31%，环比-19%；归母净利润 10 亿元，同比-52%，环比-20%。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，适当下调经纪净收入，预计2023-2025 年 EPS1.22/1.44/1.78 元（前值 1.66/1.92/2.13 元）。预计 2023年 BPS21.65 元（前值 22.04 元）。A 股/H 股可比公司 2023PB Wind 一致预期平均数 0.96/0.52 倍，考虑中金 ROE 水平行业领先，给予 A 股 2023年目标 PB 溢价至 2.2 倍，H 股至 1.0 倍。维持 A/H 股“买入”评级，目标价 A/H 股人民币 47.63 元/23.59 港币（前值人民币 48.49 元/24.08 港币）。 经纪随市下滑，利息净支出扩大 2023 年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，据 Wind，日均股基成交额 10,076 亿元，同比-4%；基金发行份额 7,753 亿份，同比-30%。公司持续搭建全渠道、多场景获客模式，财富管理业务通过资产配置帮助客户降低账户的波动率并做好客户陪伴。2023 前三季度公司经纪净收入 35.14亿元，同比-6%。前三季度全市场两融日均余额 15,910 亿元，同比-3%（据Wind）。公司 2023 前三季度利息净支出 8.28 亿元，进一步扩大（23H1 净支出 4.2 亿元），主要系利息支出同比+26%，承压明显。 投行业务承压，但市占率居前 前三季度公司投行净收入 26.23 亿元，同比-44%。股权业务方面，前三季度公司 IPO 募资规模 261 亿元，同比-39%，再融资募资规模 711 亿元，同比-38%，在 IPO、再融资阶段性收紧的政策基调下有所承压；债权业务方面，前三季度公司债券承销金额合计 8061 亿元，同比+12%，稳步增长。从市占率来看，前三季度股权业务规模合计 972 亿元，市占率 9.89%，排名行业第二；债券承销业务规模市占率 8.13%，排名行业第四。 基金规模增长，投资小幅下滑 前三季度资管净收入 9.50 亿元，同比-10%。截至 23Q3 末，中金基金公募基金规模 1187 亿元，较年初+18%。前三季度市场仍有持续波动，沪深 300区间涨跌幅-4.7%，其中 Q3 单季度涨跌幅-4.0%。公司股票业务稳健推进“机构化”、全面完善“产品化”、积极开拓“国际化”，固收业务加强产品创新和客户服务，持续发展衍生品业务。前三季度公司投资类收入 69.76 亿元，同比-2%，小幅下滑。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,131 26,087 24,357 25,734 28,996 +/-% 27.35 (13.42) (6.63) 5.65 12.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,778 7,598 5,888 6,946 8,569 +/-% 49.54 (29.51) (22.50) 17.98 23.37 EPS (人民币,最新摊薄) 2.23 1.57 1.22 1.44 1.78 BVPS (人民币,最新摊薄) 17.49 20.55 21.65 22.94 24.54 PE (倍) 16.72 23.72 30.61 25.95 21.03 PB (倍) 2.14 1.82 1.73 1.63 1.52 ROE (%) 10.67 8.88 6.20 6.90 7.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(0)47113538414447Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)(人民币)中金公司相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中金公司 (3908 HK/601995 CH) 图表1： 中金公司各业务净收入结构图 注：投资净收入=投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值 （亿元） EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信证券 600030 CH 3,003 1.60 17.73 14 1.22 国泰君安 601211 CH 1,206 1.44 17.57 10 0.83 海通证券 600837 CH 1,091 0.62 12.94 16 0.76 广发证券 000776 CH 1,033 1.25 15.94 12 0.93 招商证券 600999 CH 1,119 1.06 13.33 13 1.05 中位数 13 0.93 平均数 13 0.96 注：股价取自 2023 年 10 月 30 日，EPS、BPS 来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： H 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 股价 （港元） EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信证券 6030 HK 15.2