中国铁建(601186)利润率改善带动Q3业绩增长提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国铁建 (1186 HK/601186 CH) 通 利润率改善带动 Q3 业绩增长提速 华泰研究 季报点评 1186 HK 601186 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.77 人民币：9.52 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1186 HK 601186 CH 目标价 5.77 9.52 收盘价 (截至 10 月 30 日) 4.59 7.98 市值 (百万) 62,330 108,365 6 个月平均日成交额 (百万) 52.56 879.02 52 周价格范围 3.75-7.46 6.98-12.53 BVPS 18.02 22.68 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 31 日│中国内地/中国香港 建筑施工 23Q3 营收/归母净利同比+2.9%/+9.3%，维持 A/H“买入”评级 9M23 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 8065/194/184 亿元，同比+1.0%/+3.5%/+3.0%，其中 23Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利2654/58/55 亿元，同比+2.9%/+9.3%/+8.2%。我们维持公司 23-25 年归母净利润预测为 287/312/338 亿元。A 股/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 5.0x/3.2xPE，考虑到公司业务结构相对传统，资源类资产少于可比公司，给予 A 股/H 股 23 年 4.5x/2.5xPE，调整 A/H 股目标价至 9.52 元/5.77港元（前值 10.58 元/6.01 港元），均维持“买入”评级。 23Q3 综合毛利率同比改善，带动归母净利率提升 9M23 公司综合毛利率 9.2%，同比+0.44pct，23Q3 为 9.7%，同比+0.8pct，环比-0.38pct。9M23 期间费用率 4.7%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，23Q3 期间费用率5.3%，同比+0.42pct，主要系研发费用率增加+0.23pct。9M23 减值支出占比 0.48%，同比+0.09pct，其中 Q3 同比+0.45pct 至 0.72%。9M23 归母净利率 2.4%，同比+0.06pct，23Q3 为 2.2%，同/环比+0.13/-0.72pct。 23Q3 付现比大幅提升拖累现金流，资产负债结构优化 9M23 公司经营性现金流净额-432 亿元，同比多流出 420 亿元，收/付现比分别为 104%/110%，同比+2.6/+7.9pct，其中 23Q3 净额为-238 亿元，同比少流入 423 亿元，环比少流入 437 亿元，主要系付现比大幅提升所致，Q3 单季收/付现比分别为 112.6%/126.7%，同比+1.1/+19.6pct，环比+18.9/41.6pct。23Q3 末资产负债率 75.6%，同比-0.35pct，较 23H1 末降低 0.09pct；有息负债率 21.5%，同比+0.27pct，较 23H1 增加 1.28pct。 大力拓展水利水运业务显成效，传统领域房建订单表现较好 9M23 新签合同 1.79 万亿，同比-3.12%，其中 23Q3 新签合同 4271 亿元，同比-16.6%。细分来看，9M23 投资运营类订单受 PPP 招标减少影响，新签合同额同比下滑-43%，公司加大力度拓展工程产包业务，同比+13.1%。其中，铁路、公路、房建、市政合计新签 1.22 万亿，占基建订单比例约 81.1%，同比-21.1%/-0.6%/+7.8%/-28.7%，传统领域房建表现较好。公司坚持紧跟国家水网建设规划，9M23 新签水利水运工程 527 亿元，同比+36%。分地区看，境内业务新签合同额 1.67 万亿，同比-1.44%；境外业务新签合同额1171 亿元，同比-21.98%。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,020,010 1,096,313 1,181,992 1,266,741 1,341,659 +/-% 12.05 7.48 7.82 7.17 5.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 24,691 26,642 28,740 31,249 33,789 +/-% 10.26 7.90 7.87 8.73 8.13 EPS (人民币，最新摊薄) 1.82 1.96 2.12 2.30 2.49 ROE (%) 9.44 9.53 9.49 9.50 9.47 PE (倍) 4.39 4.07 3.77 3.47 3.21 PB (倍) 0.40 0.37 0.34 0.32 0.29 EV EBITDA (倍) 5.22 5.24 5.49 5.05 4.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)51068101113Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)(人民币)中国铁建相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国铁建 (1186 HK/601186 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2023/10/30） 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601668 CH 中国建筑 5.17 1.22 1.33 1.46 1.60 4.25 3.90 3.54 3.23 601390 CH 中国中铁 6.16 1.26 1.44 1.61 1.82 4.88 4.29 3.82 3.39 601800 CH 中国交建 8.16 1.17 1.31 1.46 1.61 6.95 6.22 5.59 5.05 601618 CH 中国中冶 3.31 0.50 0.60 0.70 0.83 6.68 5.49 4.72 3.97 平均 5.69 4.97 4.42 3.91 601186 CH 中国铁建 7.98 1.96 2.12 2.30 2.49 4.07 3.77 3.47 3.21 注：除中国铁建外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： H 股可比公司估值表（20