银行业动态点评：开门红的成色与分歧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 开门红的成色与分歧 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 农业银行 1288 HK 8.10 买入 成都银行 601838 CH 23.25 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 8.34 买入 南京银行 601009 CH 14.78 买入 工商银行 1398 HK 8.31 买入 中国银行 3988 HK 5.86 买入 上海银行 601229 CH 12.38 买入 建设银行 939 HK 9.81 买入 宁波银行 002142 CH 35.12 买入 渝农商行 601077 CH 8.29 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 2 月 15 日│中国内地 动态点评 开门红的成色与分歧 1 月社融增量 7.22 万亿元(Wind 一致预期 6.51 万亿元)，同比多增 1654 亿元，存量同比增速 8.2%，较上月末-0.1pct。社融同比多增主要受政府债发行节奏前置及表外融资回暖支撑。1 月社会融资规模增量为 7.22 万亿，总量创历史新高，政府债为主要驱动。近年信贷投放趋于前置，1 月贷款新增4.71 万亿元，维持较高水平；信贷同比少增 4200 亿元，主因化债置换、“反内卷”导向下淡化规模情结影响。政策预期向好，把握银行结构性机会，个股推荐：1）优质区域行宁波、南京、渝农 AH；2）股息具备较优性价比的成都银行、上海银行、工行 H、建行 H、农行 H、中行 H 等。 信贷同比少增，票据压降显著 1 月贷款新增 4.71 万亿元(Wind 一致预期 4.50 万亿元)，同比少增 4200 亿元。受化债背景下存量贷款置换、及银行“反内卷”导向下淡化规模情结影响，信贷同比少增。1 月贷款存量同比增速+6.1%，较 12 月末-0.3pct。居民贷款新增 4565 亿元，同比多增 127 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多增1594 亿元、少增 1466 亿元。春节错位效应带动居民消费回暖，短贷表现较好，但购房意愿仍待修复，中长贷延续少增。企业贷款新增 4.45 万亿元，同比少增 3300 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增 3100 亿元、少增 2800 亿元、多减 3590 亿元。监管对信贷投放平滑度要求较高，银行加大压降票据力度以腾挪额度，票据融资出现明显多减。 政府债支撑社融，表外融资回暖 1 月直接融资 1.51 万亿元，同比多增 3228 亿元；政府债券融资 9764 亿元，同比多增 2831 亿元；企业债券融资 5033 亿元，同比多增 579 亿元；非金融企业境内股票融资 291 亿元，同比少增 182 亿元。财政发力节奏前置，政府债为社融主要支撑项。1 月表外融资 6097 亿元，同比多增 371 亿元；委托贷款-192 亿元，同比多减 641 亿元；信托贷款-4 亿元，同比多减 627亿元；未贴现银行承兑汇票 6293 亿元，同比多增 1639 亿元。信贷规模管控下，“表转外”特征显现，未贴现票据同比大幅多增。 M1 增速回升，存款同比多增 1 月 M1、M2 同比增速分别 4.9%、9.0%，较上月分别+1.1pct、+0.5pct。M1-M2 剪刀差较 12 月末+0.6pct 至-4.1%。信贷投放“开门红”带动存款派生，叠加企业资金活化，M1 增速改善。存款新增 8.09 万亿元，同比多增3.77 万亿元，其中居民存款同比少增 3.39 万亿元，非金融企业存款同比多增 2.82 万亿元，财政存款同比多增 1.22 万亿元，非银存款同比多增 2.56万亿元。受春节错位影响，企业年终奖发放时点较去年延后，资金留存企业账户未向居民端转移，导致居民与企业存款分化明显。同时，存款利率下行背景下，存款搬家迹象重现，资金向非银体系分流，推升非银存款同比多增。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 (10)(2)61422Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：1 月 M1、M2 同比增速较上月均上行 图表3： 存贷款增速：1 月贷款、存款同比增速分别较上月下行、上行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2025/022025/042025/062025/082025/102025/12M1-M2M1同比增速M2同比增速-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%2025/022025/042025/062025/082025/102025/12贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行 图表4： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表5： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表6： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表7： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表8： 各年度当月新增人民币贷款比较 资料来源：中国人民银行，华泰研究 80900 5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002025-022025-052025-082025-11亿元人民币存款当月新增人民币存款余额增速（右）43200 55200 (2060)3324 (11100)(2164)80900 21300 26100 15500 14500 3500 (20,000)020,00040,00060,00080,000100,000新增人民币存款当月值新增居民户存款新增非金融企业存款新增财政存款新增