华鲁恒升(600426)业绩环比继续改善符合预期，新项目投产持续兑现龙头成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 氮肥 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-10-30 收盘价（元） 32.07 总股本（百万股） 2123.32 流通股本（百万股） 2111.88 净资产（百万元） 28231.2 总资产（百万元） 41083.48 每股净资产(元) 13.30 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 化 工 】 华 鲁 恒 升（600426）2023 年半年报点评：业绩环比改善符合预期，新项目逐步投产助力持续成长》2023-09-04 《【 兴 证 化 工 】 华 鲁 恒 升（600426）2023 年一季报点评：业绩符合预期，当前位置配置性价比突出》2023-04-27 《【 兴 证 化 工 】 华 鲁 恒 升（600426）2022 年年报点评：Q4扣非业绩亮眼，荆州二期助力公司成长，行业底部之下安全边际依然充足》2023-03-30 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张志扬 zhangzhiyang@xyzq.com.cn S0190520010003 张勋 zhangxun19@xyzq.com.cn S0190521100002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：华鲁恒升发布 2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入 193.46亿元，同比下滑 15.92%；实现归母净利润 29.27 亿元，同比下滑 47.11%，按最新 21.23 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 1.38 元，每股经营性净现金流 1.66 元。其中 2023Q3 单季度公司实现营业收入 69.87 亿元，同比增长 7.91%，环比增长 10.81%；实现归母净利润 12.18 亿元，同比增长18.84%，环比增长 31.22%。 ⚫ 2023Q3 公司稳步推进新项目建设，其中新材料相关产品板块产销量环比增长明显，实现 2023Q3 营收与归母净利润环比持续改善，业绩符合预期。公司在建项目稳步推进，荆州二期规划陆续开建。在当前主要产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。 ⚫ 维持“买入”的投资评级。华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产，荆州基地一期、高端溶剂项目等项目将陆续迎来投产，PBAT 等荆州二期新材料项目陆续规划，保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们调整公司 2023-2025 年 EPS 预测分别为 2.00、2.91、3.52 元，维持“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30245 28884 37584 43644 同比增长 13.1% -4.5% 30.1% 16.1% 归母净利润(百万元) 6289 4237 6177 7472 同比增长 -13.5% -32.6% 45.8% 21.0% 毛利率 28.9% 21.4% 23.2% 23.8% ROE 23.4% 14.4% 17.3% 17.3% 每股收益(元) 2.96 2.00 2.91 3.52 市盈率 10.8 16.1 11.0 9.1 市盈率 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理（注：上表每股收益为最新摊薄后每股收益） ＃dyCompany＃ 华鲁恒升 （ 600426 ） 000009 ＃title＃ 业绩环比继续改善符合预期， 新项目投产持续兑现龙头成长性 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 华鲁恒升发布 2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入 193.46 亿元，同比下滑 15.92%；实现归母净利润 29.27 亿元，同比下滑 47.11%，按最新 21.23 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 1.38 元，每股经营性净现金流 1.66 元。其中2023Q3 单季度公司实现营业收入 69.87 亿元，同比增长 7.91%，环比增长 10.81%；实现归母净利润 12.18 亿元，同比增长 18.84%，环比增长 31.22%。 点评 2023Q3 公司稳步推进新项目建设，其中新材料相关产品板块产销量环比增长明显，实现 2023Q3 营收与归母净利润环比持续改善，业绩符合预期。公司在建项目稳步推进，荆州二期规划陆续开建。在当前主要产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。 ⚫ 2023Q3 产销量环比继续增长，营收与利润环比增长。公司新项目投产带动二季度产量环比增长，带动公司营业收入环比上升。2023Q3 单季度公司实现营业收入 69.87 亿元，环比增长 10.81%；肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品四大板块分别实现营收 12.72、6.59、4.70、43.44 亿元，环比分别+8.53%、+3.62%、+11.90%、+14.29%；实现归母净利润 12.18 亿元，环比增长 31.22%。 产销量方面，公司高端溶剂、尼龙 66 高端新材料、等容量替代建设锅炉、30万吨/年二元酸等项目如期推进，新材料相关产品板块增长明显。具体来看，公司 23Q3 产销量环比分别+ 4.78%和+7.26%。化肥、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品产量环比分别+0.61%、-1.78%、-2.92%、+10.47%；销量方面，新材料相关产品板块增长明显，四大板块环比分别-0.13%、+6.53%、-3.44%、+21.32%。 价格价差方面，2023Q3 主要产品价差有所分化。一方面，7-8 月为化工品销售的传统淡季，需求较弱价差收窄，因此企业倾向于选择该时间段对装置进行集中检修；另一方面，由于 2023Q2 以来化工品需求较弱、价格下跌，产品上下游备库意愿不强，个别化工品库存处于较低水平，而检修带来的供给减少导致了短时间内的供需紧张价差扩大，因此 2023Q3 公司相关产品价差有所分化。 以烟煤为起点对主要产品价差进行计算，合成氨、尿素、异辛醇等景气度较高，价差分别扩大 432 元/吨（+31.7%）、260 元/吨（+18.9%）、1897 元/吨（+45.7%）；DMF、醋酸等价差自底部区域有所修复，环比上涨 374 元/吨（+12.9%），824 元/吨（+31.8%）。煤制乙二醇联产 DMC、己二酸、煤制草酸价差环