中国中铁(601390)境内短期承压，境外市场景气上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国中铁 (390 HK/601390 CH) 通 境内短期承压，境外市场景气上行 华泰研究 季报点评 390 HK 601390 CH 投资评级： 增持(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：4.46 人民币：8.19 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 390 HK 601390 CH 目标价 4.46 8.19 收盘价 (截至 10 月 30 日) 3.77 6.16 市值 (百万) 93,316 152,474 6 个月平均日成交额 (百万) 81.87 1,054 52 周价格范围 3.37-6.30 4.99-9.30 BVPS 10.74 13.02 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 30 日│中国内地/中国香港 建筑施工 9M23 实现营收/扣非归母净利同比+4.1%/+6.8% 9M23 实现营收/归母净利/扣非归母净利 8845 /240 /226 亿元，同比+4.05%/+4.32%/+6.79%，其中 23Q3 分别实现 2938/78/74 亿元，同比+1.48%/-1.50%/+0.45%。考虑到今年以来，基建实物量落地缓慢，我们调整公司 23-25 年归母净利预测 338/363/389 亿元（前值 358/403/455 亿）。A 股/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 6x/3PE，认可给予 A 股/H 股23 年 6x/3PE，调整 A 股/H 股目标价至 8.19 元/4.46 港元（前值 10.13 元/6.32港元），维持 A 股/H 股“增持”/“增持”评级。 基建、装备、资源利用等业务稳中向好，23Q3 综合毛利率同比+0.8pct 9M23 基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用分别实现营收7723/134/201/252/65 亿元，同比+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/+1.2%，毛利率 8.0%/27.2%/21.6%/13.0%/58.3%，同比+0.1/-0.1/+1.5/+0.1/+5.0pct。9M23 公司综合毛利率 9.2%，同比+0.2pct，其中 23Q3 综合毛利率 9.6%，同比+0.8pct，环比+0.8pct，毛利率较高的房地产业务收入下滑较多，工程建设、装备及资源等业务毛利率同比均有所提升，带动综合毛利率上行。 23Q3 研发、财务费用增加抬高期间费用率，投资收益拖累归母净利率 23Q3 公司期间费用率 5.76%，同比+0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.04/-0.01/+0.19/+0.29pct。受以摊余成本计量的金融资产终止确认收益减少 17 亿元影响，23Q3 公司实现投资净收益-3.8 亿元，22Q3 为1.6 亿元，负向变动值占营收比例 0.18pct。综合影响下，23Q3 归母净利率2.65%，同比-0.08pct，环比+0.02pct。23Q3 公司经营性净现金流-38 亿元，同比-127 亿元，环比-118 亿元，收/付现比 115%/119%，同比-10.5/-9.2pct，环比+15.5/+24.1pct。23Q3 末资产负债率 74.2%，同/环比+0.37/-0.49pct。23Q3 末有息负债率 32.8%，同/环比+3.93/+0.66pct。 23Q3 公路新签订单表现较好，境外市场景气上行 9M23 新签合同 1.80 万亿，同比-9.1%，工程建造新签合同同比+6.6%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签合同 1789/1399/1522/917/7351 亿元，同比+14.7%/+12.6%/-26.5%+13.8%/+11.5%。23Q3 单季新签 5285 亿，同比-31.5%，工程建造新签同比-32.3%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建同比-13.5%/+18.7%/-59.1%/-41.5%/-38.2%，公路需求表现较好。分地区看，9M23 境内/境外新签合同额 16750/1273 亿元，同比-10.5%/+14.4%，其中23Q3 境内/境外新签同比-34.4%/+36.7%。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,073,272 1,154,358 1,206,169 1,278,439 1,341,293 +/-% 10.11 7.56 4.49 5.99 4.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 27,618 31,276 33,790 36,336 38,947 +/-% 9.65 13.25 8.04 7.54 7.19 EPS (人民币，最新摊薄) 1.12 1.26 1.37 1.47 1.57 ROE (%) 10.41 10.85 10.70 10.54 10.38 PE (倍) 5.52 4.88 4.51 4.20 3.91 PB (倍) 0.55 0.51 0.46 0.42 0.39 EV EBITDA (倍) 7.33 7.91 6.75 6.41 5.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)0510467910Oct-22Mar-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)中国中铁相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国中铁 (390 HK/601390 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2023/10/30） 公司名称 公司代码 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 中国交建 601800 CH 8.16 1.17 1.31 1.46 1.61 6.95 6.22 5.59 5.05 中国铁建 601186 CH 7.98 1.96 2.16 2.40 2.65 4.07 3.69 3.33 3.02 中国中冶 601618 CH 3.31 0.50 0.60 0.70 0.83 6.68 5.49 4.72 3.97 中国化学 601117 CH 7.05 0.89 1.03 1.20 1.39 7.95 6.86 5.88 5.08 平均值 6.41 5.56 4.88 4.28 中国中铁 601390 CH 6.16 1.26 1.37 1.47 1.57 4.88 4.51 4