盈利增速领先，净息差维持韧性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性 2023 年 10 月 31 日 强烈推荐/维持 江苏银行 公司报告 事件：10 月 27 日，江苏银行公布 2023 年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润 586.8、456.7、256.5 亿，分别同比增长 9.2%、9.2%、25.2%。年化加权平均 ROE 为 18.08%，同比上升 1.53pct。我们点评如下：  规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE 逆势提升 公司前三季度净利润增速高达 25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升 1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。（1）规模保持较快增长态势，同比增速达 14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增 14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差 2.27%，同比仅下降 5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增 14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降 21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 单季度看，Q3 营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增 6.4%；Q3单季净利润维持在 20%以上的高增长态势。边际积极因素来自 Q3 单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23 按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。  规模继续高增，结构持续优化 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增 11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增 19.7%，其中，制造业贷款较年初高增 23.7%达到 2396 亿，占对公贷款比重达 23%。三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从 Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。  资产质量平稳，拨备稳定 9 月末，江苏银行不良贷款率为 0.91%，环比持平；关注贷款率 1.30%，环比微升 1bps。测算单季度不良净生成率 0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9 月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为 378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计 2023-2025 年净利润增速分别为 23.5%、19.9%、19.7%，对应 BVPS分别为 12.12、14.19、16.66 元/股。2023 年 10 月 27 日收盘价 6.89 元/股，对应 0.57 倍 2023 年 PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等 10 家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 7.86-6.81 总市值（亿元） 1,264.41 流通市值（亿元） 1,258.78 总股本/流通 A 股（万股） 1,835,132/1,835,132 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.1 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -1.6%18.4%38.4%10/31 12/312/284/306/308/31江苏银行 沪深300 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 638 706 792 891 1013 增长率（%） 22.6 10.7 12.3 12.5 13.7 净利润（亿元） 197 254 313 376 450 增长率（%） 30.7 28.9 23.5 19.9 19.7 净资产收益率（%） 13.8 16.1 16.3 15.9 16.2 每股收益(元) 1.33 1.72 1.74 2.09 2.50 PE 5.17 4.01 3.95 3.30 2.75 PB 0.68 0.61 0.57 0.49 0.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：江苏银行前三季度净利润同比增长 25.2% 图 2：江苏银行 3Q23 单季净利润同比增长 21.5% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：江苏银行 1H23、3Q23 盈利归因 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 4：江苏银行 9 月末贷款、存款余额同比增 12.9%、14.2% 图 5：江苏银行 1H23 净息差较 22 年下降 4BP 至 2.28% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%营收同比增速 PPOP同比增速 净利润同比增速 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%单季营收同比增速 单季PPOP同比增速 -10%0%10%20%30%规模 息差 非息 成本 拨备 税收 净利润 1H223Q220.0%4.0%8.0%12.0%16.0%20.0%贷款同比增速 生息资产同比增速 存款同比增速 0.00%1.00%2.00%3.00%