投行拖累业绩，自营表现环比改善

非银行金融 2023 年 10 月 31 日 中金公司(601995.SH) 投行拖累业绩，自营表现环比改善 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：37.34 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.cicc.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.11% 实际控制人 中央汇金投资有限责任公司 总股本(百万股) 4,827 流通 A 股(百万股) 930 流通 B/H 股(百万股) 1,904 总市值（亿元） 1,323 流通 A 股市值(亿元) 347 每股净资产(元) 17.98 资产负债率(%) 83.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中金公司（601995.SH）*季报点评*投行短期 承 压 、自 营 大 幅改 善 ，23Q1 业 绩高 增* 推荐20230503 【平安证券】中金公司（601995.SH）*年报点评*财富管理业绩稳健，投行保持领先优势*推荐20230401 【平安证券】中金公司（601995.SH）*半年报点评*汇兑 收 益 驱 动 营 收 增 长 ， 财 富管 理 优 势 显 著* 推 荐20230831 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中金公司发布 2023 年三季报，营业收入 174.66 亿元（YoY-9.94%），归母净利润 46.08 亿元（YoY-23.36%）。总资产 6248.74 亿元，归母净资产 1032.03 亿元，EPS（摊薄）0.95 元/股，BVPS 为 17.98 元/股。 平安观点：  主营业务延续承压，汇兑收益高增促使营收降幅收窄。23Q3 权益市场延续震荡调整，公司主要业务表现仍较弱，23Q1-Q3 经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-6%/-44%/-10%/-2%，利息净收入-8 亿元（去年同期为-4亿 元 ）， 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 自 营 / 利 息 净 收 入 分 别 占 比20%/15%/5%/40%/-5%，其中投行占比下滑 9pct、自营占比提升 3pct，变动相对较大。而受汇率波动影响，前三季度汇兑收益同比+64%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至 26.4%（YoY-4.6pct）。23Q3 末公司杠杆倍数 5.2 倍，较年初下降 0.4 倍。23Q1-Q3 年化 ROE 为 6.1%（YoY-2.9pct）。  投行和利息净收入下滑拖累 Q3 业绩，自营表现环比改善。23Q3 单季度营业收入 50 亿元（QoQ-19%，YoY-31%），归母净利润 10 亿元（QoQ-20%，YoY-52%）。Q3 单季度业绩同比降幅相对较大，主要系 22Q3 高基数背景下，23Q3 投行净收入同比-68%；同时拆入资金、回购业务及其他外部融资利息支出增加，导致 23Q3 利息净收入-4 亿元（去年同期为-0.1 亿元）。但自营业务表现较好，Q3 单季度自营收入 25 亿元（QoQ+215%，YoY+22%）。  IPO 与再融资遇冷拖累投行收入，经纪与资管仍待修复。受 IPO 节奏放缓、市场行情和去年同期高基数的影响，据 Wind 统计，23Q1-Q3 公司 IPO 承销额 261 亿元（YoY-61%），再融资（增发+配股）承销额 781 亿元（YoY-23%），同比降幅高于行业。债券承销额 7998 亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。股债承销规模的下滑导致前三季度投行收入 26 亿元（YoY-44%）。经纪与资管业务方面，23Q3 单季度市场日均股基成交额同比-9%，前三季度公司经纪净收入 35 亿元（YoY-6%）。资管净收入 10 亿元（YoY-10%），但据 Wind 统计，23Q3 末中金基金管理规模 1187 亿元，较年初+17.8%，维持较高增速，资管业务结构持续优化。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30131 26087 22531 24139 26107 YOY(%) 27.4 -13.4 -13.6 7.1 8.2 归母净利润(百万元) 10778 7598 5939 6234 6767 YOY(%) 49.5 -29.5 -21.8 5.0 8.5 净利率(%) 35.8 29.1 26.4 25.8 25.9 ROE(%) 13.8 8.3 5.8 6.0 6.5 EPS(摊薄/元) 2.23 1.57 1.23 1.29 1.40 P/E(A/倍) 16.7 23.7 30.4 28.9 26.6 P/B(A/倍) 2.4 2.2 2.1 2.0 2.0 证券研究报告 中金公司·公司季报点评 2/ 4  金融资产规模稳定扩张，前三季度自营收入同比降幅收窄。尽管 23Q3 股票市场行情整体低位震荡，但公司自营业务表现环比改善，前三季度公司合计自营收入 70 亿元（YoY-2%），同比降幅有所收窄（23H1 同比降幅为 12%）。金融资产规模维持稳定增长，23Q3 末自营规模 3602 亿元，较年初增长 5%。  投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到 Q3 市场延续低迷，同时投行业务为公司优势业务，近期 IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 59/62/68 亿元（原预测为 72/76/87 亿元），对应同比变动-22%/+5%/+9%，目前股价对应 2023 年 PB 约 2.1 倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。 图表1 公司年化 ROE 变化 图表2 公司杠杆倍数变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：杠杆倍数去除代理买卖证券款 图表3 公司各业务净收入变动 图表4 公司各业务净收入占比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 10.0%8.9%9.4%12.0%13.8%8.3%6.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021202223Q1-Q3年化ROE5.25.56.16.36.65.65.20.01.02.03.04.05.06.07.0201720182019