保险Ⅱ：引导险资长期资金入市政策点评-大钱细思

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日超 配1大钱细思引导险资长期资金入市政策点评 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：2023 年 10 月 30 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》（下称《通知》），明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3 年周期+当年度”相结合的考核方式。2023 年是中国保险资管行业成立 20 周年。截至2023 年 8 月，我国保险资金运用余额达 26.97 万亿元，是 2004 年末的 20 余倍。目前行业进入高质量发展阶段，但仍面临诸多挑战。结合《中国保险资产管理》相关内容，我们梳理了险资未来资产配置方向。国信非银观点：作为长期资金管理者，我国保险资产管理公司资金管理水平的不断提升，险资资金来源及资产配置结构呈现多元化趋势。但随着宏观经济形势的变化及外部因素的改变，我国资本市场特征的变化带来市场投资范式的转变，险资投资能力建设面临新挑战。应对变革，险资可以从提升投资能力、服务国家战略、发力三方业务、实现科技助力等方面着手，提升自身核心竞争力。评论： 如何理解保险资管在大资管行业的地位保险资管是运作保险资金的主要机构，资金具有久期长、来源稳定、规模大等特点。经过 20 余年的发展，我国保险资管行业已成为资管业重要组成部分，在大类资产配置等方面积累了相对成熟的经验。截至 2023年 8 月，我国保险资金运用余额达 26.97 万亿元，是 2004 年末的 20 余倍；过去 10 年，我国保险行业财务收益率平均为 5.3%，有效覆盖负债成本，同时其收益的波动性远低于其他机构投资者。图1：我国保险资金运用余额规模稳步提升（单位：万元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理经过多年深耕，险资逐步形成了“SAA(战略资产配置)-TAA(战术资产配置)/动态再平衡-投资管理人选择和绩效评价-组合管理”相对成熟的投资价值链。其中，SAA 主要从整体上规划每类资产的配置比例，TAA请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2则在此基础上进行一定范围内的调整。图2：险资各类资产配置占比（单位：亿元）图3：保险业大类资产配置以债券为主（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：上市险企 2022 年资产配置结构（单位：%）资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理随着宏观经济形势的变化及外部因素的改变，我国资本市场特征的变化带来市场投资范式的转变，险资投资能力建设面临新挑战。应对变革，险资可以从提升投资能力、服务国家战略、发力三方业务、实现科技助力等方面着手，提升自身核心竞争力。 配置应变：夯实投资管理水平，提升组合管理能力目前，在利率下行及优质资产稀缺的背景下，需要险资加强对利率、资产配置等领域的深度研究，建立自上而下的投研体系，提高大类资产配置的有效性，为资产配置提供决策支持。一是优化总量投研框架。总量研究框架是投研体系的基础，在宏观形式及资本市场深刻变化的背景下，资本市场周期性减弱，传统总量分析框架中部分指标及其波动区间发生系统性改变；因此险资应结合市场变化，实时对总量研究框架进行检视与升级，从而更好得跟踪全球经济形式及地缘政治的变化，支持资产配置决策。二是打造中观研究体系。大多投资机构聚焦宏观与微观的投资能力建设，在中观研究能力方面存在短板。一方面，行业研究聚焦于自身行业的发展周期与行业内的格局变化，传统研究框架对于行业间投资价值的横向比较缺乏结论。另一方面，按行业划分研究对象相对机械僵化，未能有效捕捉产业上下游之间的钩稽关系。因此，机请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3构投资者应在建立行业研究的规范性框架的基础上，形成以产业链为单位的跨行业研究体系，助力险资实现横向配置决策。不同于其他机构投资者，险资具有久期长、追求稳健收益、等特点，险资在服务“中高收益、低回撤”类型客户方面具有天然优势，因此险资应利用其管理长期资金的优势，丰富“固收+”、可转债等领域投资。保险公司的利润主要来自于承保利润和投资收益。随着保险资金运用渠道的不断拓宽，险资跨市场、跨周期投资能力显著提升。2023 年部分险企开始实施 IFRS9 金融工具准则及 IFRS17 保险合同准则， 险企更应考虑当下宏观经济及周期的影响，综合平衡会计利润、净资产波动和资本管理要求等因素。险资作为保险资金的主要运作机构，应实时根据负债端的变化，主动优化大类资产配置策略，调节资产久期，减少资产与负债在久期、利率等方面的错配风险。表1：2022 年保险资管公司投资收益率（单位：亿元、%）资料来源:13 精咨询，国信证券经济研究所整理 政策应变：助力国家战略，加强服务实体经济能力保险资金具有左侧投资、逆向投资和价值投资的特征，在获得长期可预期收益的同时大幅降低市场波动风险，因此是市场的“压舱石”与“稳定器”。近年来，监管逐步放宽保险资金投资创业投资基金和股权投资基金的要求，为市场长期资金入市注入“活水“。一直以来，险资通过基础设施债权投资计划等方式支持国家和地方重大项目、重大工程建设。主要投向包括交通、能源、市政、水利等项目。同时，险资通过不动产债权投资计划为商业不动产项目提供融资服务。产品创设方面，险资应发挥自身优势，主动服务市场融资需求，在基础设施项目、不动产项目、类永续、股权投资、资产证券化等业务领域提供长期资金。保险资金发挥着经济补偿、资金融通和社会管理的职能，同时也满足社会风险转移和财富管理得到需求。我国京津翼、长三角、粤港澳大湾区等相关指数表现突出，展现出“强者恒强”的趋势，同时也为投资者带来较好的投资收益表现。未来险资应进一步支持重大区域战略、区域协调战略的发展，在有效服务国家战略的同时获取稳定收益。同时，险资应进一步支持“专精特新”企业、战略性新兴产业、前沿科技企业的发展，促使资金链与创新链、产业链、人才链的深度融合，助力我国高水平科技的建设。从投资角度来看，上述企业往往成长潜力较大，技术驱动型行业在成长期阶段一般也对应相对较高的投资回报，符合险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4企长期投资和价值投资的需求。ESG 领域投资成为险资打造未来竞争力新动能。随着金融市场开放节奏的加快，负债端增速调整，资管行业竞争日益激烈，同时资产配置难度加大叠加行业费率下行，使得险资面临投资收益下行的挑战，ESG 投资成为险资面向未来的战略选择。但我国 ESG 战略仍处于起步阶段，为进一步塑造我国险资 ESG 核心竞争力，可以从以下十个方面着手：1）强化资管业服务“双碳”目标得到责任担当，践行 ESG 发展理念。2）优化 ESG 治理机制，建立“董事会-管理层-执行层”的完善治理框架。3）将 ESG 纳入投资决策全流程，完善 ESG 投资相关标准体系。4）推动 ESG 投资规模的持续增长，积极关注在低碳