自营表现稳健，支撑业绩基本盘

非银行金融 2023 年 10 月 31 日 中信证券(600030.SH) 自营表现稳健，支撑业绩基本盘 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：21.60 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.citics.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/17.67% 实际控制人 总股本(百万股) 14,821 流通 A 股(百万股) 11,367 流通 B/H 股(百万股) 2,620 总市值（亿元） 2,999 流通 A 股市值(亿元) 2,455 每股净资产(元) 16.78 资产负债率(%) 81.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中信证券（600030.SH）*季报点评* 自营业务如期修复，资金运用边际改善*推荐20230428 【平安证券】中信证券（600030.SH）*年报点评* 综合优势持续提升，业绩韧性逆市彰显*推荐20230331 【平安证券】中信证券（600030.SH）*半年报点评* 自营与投行收入稳步增长，业绩稳健凸显龙头优 势* 推荐20230830 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中信证券发布 2023 年三季报，实现营收 458.07 亿元（YoY-8.06%），归母净利润 164.14 亿元（YoY-0.93%）。总资产 14128 亿元，归属母公司净资产 2625 亿元。EPS（摊薄）1.11 元，BVPS 为 16.78 元。 平安观点：  市场活跃度低迷，前三季度仅自营业务收入同比正增长；Q3 单季度业绩再 度 承压。23Q1-Q3 经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-11%/-16%/-8%/-21%/+27%，占比分别 17%/11%/16%/7%/34%，其中自营占比同比+10pct。受大宗商品销售收入减少影响，其他业务收入同比下滑较多，去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收 395.5 亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。受 Q3 市场活跃度低迷影响，Q3 单季度营业收入 143 亿元（QoQ-11%，YoY-4%），归母净利润 51 亿元（QoQ-13%，YoY-5%）。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和资产及信用减值损失减少影响，23Q1-Q3 公司归母净利润率提升至 35.8%（YoY+2.6pct）。23Q3 末公司杠杆倍数 4.3 倍，较年初提升 0.2 倍。但受配股和归母净利同比下滑影响，23Q1-Q3 年化 ROE 为 8.5%（YoY-1.2pct）。  投行收入受 IPO 放缓拖累，经纪、资管收入继续承压。受 IPO 节奏放缓和市场低迷的双重影响，据 Wind 统计，前三季度公司 IPO 承销规模 494亿元（YoY-62%），但仍排名行业第一。再融资（配股+增发）承销规模 1541亿元（YoY+82%），债券承销规模 13466 亿元（YoY+18%），同比增速较高。23Q1-Q3 投行净收入 53 亿元（YoY-16%）。Q3 市场交易端仍未修复，据 Wind 统计，23Q3 市场股基日均成交额 9157 亿元（YoY-9%，QoQ-13%），23Q1-Q3 日均股基成交额 10059 亿元（YoY-3.5%），新发基金份额延续低迷，公司经纪、资管收入继续承压，23Q1-Q3 公司经纪业务净收入 78 亿元（YoY-11%）、资管业务净收入 74 亿元（YoY-8%）。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 76,524 65,109 60,841 63,574 68,347 YOY(%) 40.7 -14.9 -6.6 4.5 7.5 归母净利润(百万元) 23,100 21,317 21,262 22,106 24,325 YOY(%) 55.0 -7.7 -0.3 4.0 10.0 净利率(%) 30.2 32.7 34.9 34.8 35.6 ROE(%) 11.8 9.2 8.3 8.5 9.3 EPS(摊薄/元) 1.56 1.44 1.43 1.49 1.64 P/E(倍) 13.9 15.0 15.1 14.5 13.2 P/B(倍) 1.6 1.3 1.3 1.3 1.3 证券研究报告 中信证券·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  自营业务维持稳健，两融市占率预计稳中有升。Q3 单季度自营收入 42 亿元（QoQ-26%），环比有所下降，但由于 23Q1 自营收入增速较高，23Q1-Q3 合计自营收入 158 亿元（YoY+27%）。23Q3 末自营投资规模 7183 亿元，较年初增长 18%。23Q3末公司融出资金 1138 亿元，较年初增长 6.4%，同期市场两融规模较年初增长 3.3%，预计公司两融业务市占率稳中有升；利息净收入 33 亿元（YoY-21%），预计系利息净支出增加所致。  投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司长期增长空间。但考虑到 Q3 市场交投情绪仍相对低迷，下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 213/221/243 亿元（原预测为 222/241/264 亿元），对应同比变动-0.3%/+4.0%/+10.0%。公司目前股价对应 2023 年 PB 约 1.3 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表1 23Q1-Q3 公司各业务收入及增速 图表2 公司分业务收入结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司归母净利润率变动 图表4 公司年化 ROE 变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140160180经纪投行资管利息自营其他23Q1-Q3（亿元）22Q1-Q3（亿元）YoY（右轴）19%16%21%18%17%17%10%10%13%11%13%11%16%13%15%15%17%16%7%5%5%7%9%7%22%37%33%30%27%34%27%18%14%19%17%14%0%20%40%60%80%100%2018201920202021202223Q1-