出货有所承压，汇兑损失影响Q3业绩

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 30 日 300763.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 69.88 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (61.5) (12.1) (25.4) (63.8) 相对深圳成指 (49.4) (8.8) (14.9) (54.7) 发行股数 (百万) 400.85 流通股 (百万) 321.45 总市值 (人民币 百万) 28,011.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 753.35 主要股东 王一鸣 24.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《锦浪科技》20230905 《锦浪科技》20230427 《锦浪科技》20221031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 锦浪科技 出货有所承压，汇兑损失影响 Q3 业绩 公司发布 2023 年三季报，前三季度业绩同比增长 6.84%。公司三季度收入与业绩有所承压，同时业绩受到汇兑损失影响较大，但合同负债增加指引后续出货向好。维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年前三季度业绩同比增长 6.84%：公司发布 2023 年三季报，实现收入 46.41 亿元，同比增长 11.39%；实现归母净利润 7.52 亿元；同比增长6.84%，实现扣非净利润 7.72 亿元，同比增长 8.20%。2023 年前三季度，公司综合毛利率同比提升 2.21 个百分点至 35.81%，综合净利率同比下降0.69 个百分点至 16.19%。  2023Q3 公司收入承压：2023Q3 公司实现营业收入 13.90 亿元，同比下滑19.41%，环比下滑 12.91%，我们认为公司并网与储能逆变器受到海外部分市场的库存积压影响，销售略有承压。  汇兑损失导致财务费用大幅增加：业绩方面，2023Q3 公司实现归母净利润 1.24 亿元，同比减少 59.26%，环比减少 58.96%；我们认为，公司三季度业绩下滑幅度大于收入降幅，主要是财务费用大幅增加所导致。2023Q3公司财务费用达到 8,703 万元，同比增长 239.85%，预计主要是受到三季度欧元、英镑等外币贬值的影响。此外，由于收入承压，公司前三季度销售、管理、研发费用率同比分别增长 1.70、1.87、0.08 个百分点至 5.52%、4.84%、5.13%。  合同负债有所增加，Q4 出货或有好转：截至 2023 年三季度末，公司合同负债金额达到 8,214 万元，相比 2023 年年中增长 12.17%，由于合同负债金额一定程度上反映了企业拟交付订单情况，我们认为公司合同负债的增加也有望指引其后续出货向好。 估值  在当前股本下，考虑到公司产品销售短期有所承压，但合同负债指引后续需求向好，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司 2023-2025 年预测 每 股 收 益 调 整 至 2.48/3.92/5.19 元 （ 原 2023-2025 年 预 测 为5.15/8.07/11.04 元），对应市盈率 28.2/17.8/13.5 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 3,312 5,890 6,138 8,631 10,916 增长率(%) 58.9 77.8 4.2 40.6 26.5 EBITDA(人民币 百万) 558 1,453 1,695 2,367 2,947 归母净利润(人民币 百万) 474 1,060 992 1,572 2,080 增长率(%) 49.0 123.7 (6.4) 58.4 32.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.18 2.64 2.48 3.92 5.19 原先预测摊薄每股收益(人民币) 5.15 8.07 11.04 调整幅度 (%) (51.89) (51.37) (53.02) 市盈率(倍) 59.1 26.4 28.2 17.8 13.5 市净率(倍) 12.5 6.6 3.5 3.0 2.5 EV/EBITDA(倍) 106.2 52.3 21.5 12.8 10.9 每股股息 (人民币) 0.0 0.4 0.4 0.4 0.5 股息率(%) 0.0 0.2 0.5 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (65%)(48%)(32%)(16%)1%17%Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 锦浪科技 深圳成指 2023 年 10 月 30 日 锦浪科技 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年前三季度 2023 年前三季度 同比(%) 营业收入 4,166.64 4,641.39 11.39 营业成本 2,766.77 2,979.52 7.69 毛利润 1,399.87 1661.87 18.72 营业税金及附加 4.96 14.37 189.52 管理费用 123.72 224.59 81.53 销售费用 159.16 256.29 61.02 营业利润 778.29 820.81 5.46 资产减值 2.19 1.78 (18.49) 财务费用 80.36 95.15 18.41 投资收益 12.96 (3.16) (124.43) 营业外收入 0.33 1.74 424.22 营业外支出 2.08 2.52 20.99 利润总额 776.54 820.03 5.60 所得税 73.17 68.52 (6.36) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 703.37 751.51 6.84 基本每股收益(元) 1.91 1.91 0.00 毛利率(%) 33.60 35.81 2.21 个百分点 净利率(%) 16.88 16.19 (0.69 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2023 年 10 月 30 日 锦浪科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：1