Q3业绩同比向上，关注版权及AIGC赋能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入华策影视（300133.SZ）Q3 业绩同比向上，关注版权及 AIGC 赋能核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡联系人：陈瑶蓉021-608751600755-81983074zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.30 元总市值/流通市值10076/8630 百万元52 周最高价/最低价9.85/4.09 元近 3 个月日均成交额175.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华策影视（300133.SZ）-电视剧预售创新高，关注科技驱动下的全业态升级》 ——2023-08-21《华策影视（300133.SZ）-Q1 业绩拐点向上，AIGC 赋能版权与内容生产》 ——2023-04-28《华策影视（300133.SZ）-疫情影响业绩表现，版权及电影业务表现良好》 ——2022-10-25《华策影视（300133.SZ）-版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局》 ——2022-09-02《华策影视（300133.SZ）-影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展》 ——2022-04-29Q3 业绩同比向上。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入14.64 亿元、归母净利润 3.27 亿元，同比分别增长-0.02%、8.72%，对应全面摊薄 EPS 0.18 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入 3.27 亿元、归母净利润 0.87 亿元，同比分别增长 17.96%、42.05%，对应全面摊薄 EPS 0.05 元。盈利能力表现良好。1）前三季度公司毛利率达到 30.5%，继续保持在较高水平（21、22 年毛利率分别为 22.9%、33.7%）；净利率则达到 23.1%，处于近年来的较高水平；2）分季度来看，Q3 单季度毛利率、净利率分别为 39.0%、27.4%，继续保持较高水平。影视剧及电影业务稳健发展，版权运营持续推进。1）Q3 单季度第三季度，公司影视剧项目开机 3 部（含平台定制短剧 1 部），杀青 3 部，播出 3 部；电影方面，持续推进“1+N”的发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；2）版权运营方面，完成对森联影视的并表、纳入公司管理系统；版权库扩充到 5 万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。AIGC 等新科技持续推进。1）公司已成立 AIGC 应用研究院，打造了 AIGC 体验平台、集成有用工具，提升公司全员 AIGC 工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变；3）公司 AIGC 应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于 9 月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手对 20 万字~50 万字小说剧本的评估内容，从以往 3 天提高到现在 5 分钟；编剧助手则以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。投资建议：我们维持盈利预期，预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.36/7.19亿元，同比增速 29/22/13%；摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应PE=19/16/14x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8072,4753,6744,4505,117(+/-%)2.0%-35.0%48.4%21.1%15.0%净利润(百万元)400403521636719(+/-%)0.3%0.6%29.4%22.1%13.1%每股收益（元）0.210.210.270.330.38EBITMargin7.7%14.1%16.0%16.0%16.1%净资产收益率（ROE）6.0%5.9%7.2%8.3%8.9%市盈率（PE）25.225.019.315.814.0EV/EBITDA39.735.518.815.413.3市净率（PB）1.521.471.401.321.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 业绩同比向上，盈利能力表现良好。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入 14.64 亿元、归母净利润 3.27 亿元，同比分别增长-0.02%、8.72%，对应全面摊薄 EPS 0.18 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入 3.27 亿元、归母净利润 0.87 亿元，同比分别增长 17.96%、42.05%，对应全面摊薄 EPS 0.05 元；3）前三季度公司毛利率达到 30.5%，继续保持在较高水平（21、22 年毛利率分别为22.9%、33.7%）；净利率则达到 23.1%，处于近年来的较高水平；分季度来看，Q3 单季度毛利率、净利率分别为 39.0%、27.4%，继续保持较高水平。图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理影视剧及电影业务稳健发展，版权运营持续推进。1）Q3 单季度第三季度，公司影视剧项目开机 3 部（含平台定制短剧 1 部），杀青 3 部，播出 3 部；电影方面，持续推进“1+N”的发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；2）版权运营方面，完成对森联影视的并表、纳入公司管理系统；版权库扩充到 5 万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。表1：下半年计划开机电视剧序号剧名题材集数（拟）时间计划1七夜雪古代传奇322023 年 H22一厘米的阳光当代都市322023 年 H23我就喜欢他那样当代都市322023 年 H24国色芳华古装传奇402023 年 H25势在必行当代刑侦302023 年