2025年可比口径收入增长3%，盈利水平显著改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日中性歌力思（603808.SH）2025 年可比口径收入增长 3%，盈利水平显著改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价10.61 元总市值/流通市值3916/3916 百万元52 周最高价/最低价11.36/6.53 元近 3 个月日均成交额106.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌力思（603808.SH）-第三季度国内业务增长稳健，加大海外业务调整力度》 ——2024-11-08《歌力思（603808.SH）-上半年国内业务增长近 15%，海外业务拖累整体业绩表现》 ——2024-09-02《歌力思（603808.SH）-净利润持续受海外亏损影响，国内业务高质量增长》 ——2024-05-072025 年可比口径收入稳健增长，盈利水平显著改善。受益于多品牌矩阵协同推动收入增长，旗下国际品牌表现出色，2025 年公司可比口径主营业务收入同比+2.5%至 28.3 亿元，其中国内业务可比收入同比+5.6%。毛利率微降 0.6 百 分 点 至 67.5% ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 下 降2.74/2.21/0.14/3.03 个百分点，管销费用率下降主要得益于公司将 2025 年定为“降本年”，严格执行预算管理、强化品销合一，同时海外业务推进降本增效、优化低效门店，以及 Ed Hardy 品牌出表的影响，财务费用率下降主因报告期内欧元升值带来约 5200 万元的汇兑收益，以及公司清偿借款后利息支出减少所致。归母净利润扭亏为盈至 1.65 亿元（去年同期-3.10 亿元），主要源于国内业务利润同比实现良好增长，同时海外业务利润同比改善明显，净利率提升至 5.8%。此外，公司计提商誉及无形资产减值 7799 万元，Ed Hardy 相关费用及投资收益减少约 3800 万元，若剔除非经营性因素影响，归母净利润超过 2 亿元。经营性现金流净额同比+38.2%至 5.8 亿元，现金流充裕，分红率 40.15%。2025 年第四季度较去年同期品牌剥离影响消除、IRO 海外减亏。四季度营收下降 5.2%至 8.4 亿元，主因 Ed Hardy 品牌出表，同时主品牌为维护长期品牌价值，于三、四季度起严格管控折扣影响短期流水所致。归母净利润扭亏为盈至 0.5 亿元（去年同期-3.3 亿元），归母净利率 6.1%，同比改善 43.6百分点，主因资产减值损失同比修复 26.6 百分点（去年同期因 Ed Hardy 品牌出表、IRO 海外亏损计提商誉商标减值 3.24 亿元）；毛利率整体提升 5.1百分点，主要受益于 Ed Hardy 品牌出表、IRO 盈利改善；销售/管理/财务费用率分别下降 3.2/4.0/9.2 百分点，财务费用下降主因汇兑收益大幅增厚。全年 SP、LAUREL、IRO 中国区销售双位数增长，线上渠道引领增长。1）分品牌：主品牌歌力思收入同比下降 3.8%至 11.2 亿元；三大成长期品牌中，SP 营业收入同比增长 16.2%至 5.9 亿元；LAUREL 营业收入同比增长 12.7%至4.7 亿元；IRO 中国区收入同比增长 15%，海外业务大力推进降本增效，加速优化低效门店 16 家，经营结果逐季改善，全年整体小幅下降 3.2%至 6.4 亿元。2）分渠道：线上渠道实现销售 5.27 亿元，可比口径下同比增长 13.3%，销售占比提升至 18.6%。其中 IRO 品牌中国区线上增速达 44.0%，self-portrait 品牌线上增长 34.4%。线下渠道积极推进渠道升级，新开深圳湾全国旗舰店、北京三里屯太古里形象店等多家标杆门店。截至 2025 年末，公司门店总数 558 家，较年初净减少 20 家，主要为 IRO 海外及 ELLASSAY品牌的优化调整。风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。投资建议：看好公司多品牌矩阵成长韧性，盈利能力有望持续修复。我们看好公司旗下 Laurel、self-portrait、IRO 中国区等品牌延续较强成长性，多品牌协同效应持续显现。同时，2026 年公司将继续推进“降本年”，严格的预算管理有望驱动费用率进一步优化；海外业务亏损有望持续收窄，目标控制在 5000 万元以内。主品牌歌力思虽短期收入承压，但利润端已呈现恢复趋势。综合来看，公司盈利能力有望持续修复，我们预计 2026-2028 年净利润分别为 2.1/2.3/2.5 亿元，同比+25.6%/12.6%/7.5%。维持“中性”评级。2026年04月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,0362,8572,9523,1223,288(+/-%)4.1%-5.9%3.4%5.8%5.3%净利润(百万元)-310165207233251(+/-%)-393.0%153.3%25.6%12.6%7.5%每股收益（元）-0.840.450.560.630.68EBITMargin7.4%12.1%9.9%10.0%10.1%净资产收益率（ROE）-12.4%6.3%7.4%7.8%7.8%市盈率（PE）-12.723.818.916.815.6EV/EBITDA18.613.915.814.814.0市净率（PB）1.61.51.41.31.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司年度利润率（%）图4：公司年度费用率变动（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司年度营运资金周转天数（天）图6：公司年度经营性现金流净额（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度利润率变化情况图10：公司分季度费用率变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图11：歌力思一图业绩概览资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理盈利预测说