新零售渠道贡献增量，积极布局新增长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市千味央厨（001215.SZ）新零售渠道贡献增量，积极布局新增长曲线核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.00 元总市值/流通市值4469/4457 百万元52 周最高价/最低价48.98/25.65 元近 3 个月日均成交额129.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《千味央厨（001215.SZ）-第三季度收入同比增长 4.3%，直营渠道企稳》 ——2025-10-28《千味央厨（001215.SZ）-零售新势力贡献增量，餐饮基本盘有待修复》 ——2025-08-28《千味央厨（001215.SZ）-盈利端短期承压，积极开拓新零售客户》 ——2025-04-30《千味央厨（001215.SZ）-第三季度收入同比减少 1.17%，盈利能力短期承压》 ——2024-10-30《千味央厨（001215.SZ）-第二季度收入同比增长 1.65%，下游餐饮表现较为疲软》 ——2024-08-29千味央厨 2025 年实现营业总收入 18.99 亿元，同比增长 1.64%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比减少 24.04%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比减少 24.62%。2026Q1 公司实现营业总收入 5.83 亿元，同比增长 23.83%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比增长 5.40%；扣非后归母净利润 0.21 亿元，同比增长 1.00%。主食类单价企稳，新零售渠道贡献增量。2025H2 主食/小食/烘焙甜品/菜肴分别实现收入 4.8/2.1/2.2/1.0 亿元，同比+3.4%/-8.1%/+20.4%/-0.6%，其中销售量+3.3%/-8.5%/+7.8%/+5.8%，单价+0.1%/11.7%/-6.1%，主食类单企稳回升明显。2025H2 直营/经销渠道实现收入 4.6/5.4 亿元，同比+17.1%/-6.0%，主要受益于大客户经营改善以及新零售客户的快速放量。费用投放致利润承压，盈利能力短期波动。2025 年整体毛利率 22.7%，同比下滑 0.9pct，主因业务结构调整；销售/管理/研发费用率 6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1 公司毛利率为 24.8%，同比微增 0.3pct，但是销售费用率达 10.7%，同比增加 2.7pct，主要系投入较多线上费用，公司 2026Q1 扣非净利率同比下降 0.8pct 至 3.6%。大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于 2026 年 7 月前后投产，有望打开东南亚市场空间。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。我们预计 2026-2027 年公司实现营业总收入 21.2/23.5 亿元（前预测值为 20.6/22.2 亿元），并引入 2028年预测 25.7 亿元，2026-2028 同比增长 11.8%/10.9%/9.3%；2026-2027 年公司实现归母净利润 0.8/0.9 亿元（前预测值为 0.9/1.0 亿元），并引入 2028年预测 1.0 亿元，2026-2028 年同比增长 21.9%/10.6%/20.0%; 2026-2028 年实现 EPS0.80/0.88/1.06 元；当前股价对应 PE 分别为 57.7/52.2/43.5 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,8681,8992,1242,3552,575(+/-%)-1.7%1.6%11.8%10.9%9.3%净利润(百万元)84647886103(+/-%)-37.7%-24.0%21.9%10.6%20.0%每股收益（元）0.840.650.800.881.06EBITMargin6.3%4.9%5.2%5.4%5.6%净资产收益率（ROE）4.6%3.5%4.1%4.3%4.9%市盈率（PE）54.670.357.752.243.5EV/EBITDA26.528.021.018.416.3市净率（PB）2.512.432.342.242.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2千味央厨 2025 年实现营业总收入 18.99 亿元，同比增长 1.64%；实现归母净利润 0.64亿元，同比减少 24.04%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比减少 24.62%。2026Q1公司实现营业总收入 5.83 亿元，同比增长 23.83%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比增长 5.40%；扣非后归母净利润 0.21 亿元，同比增长 1.00%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用投放致利润承压，盈利能力短期波动。2025 年整体毛利率 22.7%，同比下滑0.9pct，主因业务结构调整；销售/管理/研发费用率 6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1 公司毛利率为 24.8%，同比微增 0.3pct，但是销售费用率达 10.7%，同比增加 2.7pct，主要系投入较多线上费用，公司 2026Q1 扣非净利率同比下降 0.8pct 至 3.6%。大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于 2026 年 7 月前后投产，有望打开东南亚市场空间。图3：公司毛利率变化情况图4：公司归母净利润率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道，26 年内部延续较高增长目标。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于 2026 年 7 月前后投产，有望打开东南亚市场空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。我们预计 2026-2027