灵活用工环比继续改善，企业招聘意愿复苏仍需观察

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日增 持科锐国际（300662.SZ）灵活用工环比继续改善，企业招聘意愿复苏仍需观察核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价30.99 元总市值/流通市值6099/6099 百万元52 周最高价/最低价55.44/29.13 元近 3 个月日均成交额59.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-业绩季度性环比有所改善，灵活用工业务稳健增长》 ——2023-08-27《科锐国际（300662.SZ）——2023 年一季报点评-经营复苏节奏更偏温和，国际化布局持续深化》 ——2023-04-28《科锐国际（300662.SZ）-2022 年报点评-四季度增速有所回落，企业用工正在触底回升》 ——2023-04-24《科锐国际（300662.SZ）-2022Q3 业绩点评-三季度国内承压，海外持续形成支撑，关注招聘需求回暖节奏》 ——2022-10-28《科锐国际（300662.SZ）-2022 年中报点评-海外业务强势复苏，静待国内业务景气度回升》 ——2022-08-252023Q3 公司归母净利润同降 37%，逊于我们预期。2023Q1-3，公司营业收入 71.70 亿元/+5.17%；归母净利润 1.52 亿元/-30.25%；扣非归母净利润 1.15 亿元/-40.05%。2023Q3，公司营收入 24.16 亿元/+0.20%；归母净利润 5438.80 万元/-36.99%；扣非归母净利润 4443.98 万元/-44.11%，逊于前期三季报业绩前瞻（前瞻预测归母净利润同比-13%）。分业务看，灵活用工业务 2023Q1-3 收入同增 9.64%，环比 23H1 收入增速（+13%）收窄。2023 三季度末，岗位外包时点员工数约 35100 人，同比+9.3%，环比二季度末（3.27 万）净增约 2400 人；2023Q3 外包业务累计派出 104092人次，同比+13.4%。技术研发岗位在 2023Q3 净增人数中占比为 95.3%，国内企业编制内招聘业务在三季度单季度同比差距也逐渐收窄；猎头&企业招聘外包业务顺周期属性明显，预计表现依旧承压；技术服务业务实现营收3380.79 万元/+21.55%，公司本年技术投入金额 1.46 亿元/+27.27%。期间费率平稳，毛利率短期走低。2023Q1-3，毛利率为 7.8%/-2.2pct；归母净利率 2.1%/-1.1pct；扣非归母净利率 1.6%/-1.2pct。期间费率为 4.9%，与 去 年 同 期 持 平 ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比-0.2/+0.2/+0.1/-0.1pct。2023Q3，毛利率为 8.0%/-2.1pcts，公告提及国内灵活用工业务三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平，但整体毛利率仍未 恢 复 预 计 系 业 务 结 构 变 化 与 海 外 公 司 经 营 扰 动 。 期 间 费 用 率5.0%/+0.6pct；销售/管理/研发/财务费率同比+0.1/+0.3/+0.1/+0pct。归母净利率 2.3%/-1.3pcts，扣非归母净利率 1.8%/-1.4pct。企业招聘意愿完全复苏仍需时日。据我们跟踪，2023 年 8 月，招聘职位数方面 ， 前 程 无 忧 / 智 联 招 聘 / 同 道 猎 聘 /BOSS 直 聘 分 别 环 比+1.5%/-5.5%/+0.1%/+1.0%，4 家平台合计数据环比-0.2%。从 4 家招聘平台看，企业端招聘意愿短期仍处低位。风险提示：宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。投资建议：弱复苏经济环境下我们分析公司主业景气度仍面临压力，业务全面复苏仍需时日，下调公司 2023-2025 年归母净利润至 2.07/3.33/4.13 亿元（原 23-25 年归母净利润预测为 2.45/3.40/4.17 亿元），对应 PE 估值为29.5/18.3/14.8x。公司本季度灵活用工在管人数环比回升释放积极信号，但顺周期猎头业务仍需静待下游需求的复苏，逆风环境下公司推进数字化转型修炼内功，民企的经营主观能动性与灵活度仍在，维持中线“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,0109,0929,59211,83714,547(+/-%)78.3%29.7%5.5%23.4%22.9%净利润(百万元)253291207333413(+/-%)35.5%15.1%-29.0%61.4%23.8%每股收益（元）1.281.481.051.692.10EBITMargin4.9%4.1%3.0%4.2%4.2%净资产收益率（ROE）12.3%12.8%8.5%12.4%13.6%市盈率（PE）24.221.029.518.314.8EV/EBITDA20.218.525.716.113.6市净率（PB）2.982.702.512.262.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q3 公司归母净利润同降 37%，逊于我们预期。2023Q1-3，公司实现营业收入71.70 亿元/+5.17%；归母净利润 1.52 亿元/-30.25%；扣非归母净利润 1.15 亿元/-40.05%。2023Q3，公司实现营业收入 24.16 亿元/+0.20%；归母净利润 5438.80万元/-36.99%；扣非归母净利润 4443.98 万元/-44.11%，逊于我们三季报业绩前瞻（归母净利润同比-13%）。图1：2016Q3-2023Q3 公司收入业绩及增速图2：前三季度公司收入业绩及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，灵活用工业务 2023Q1-3 收入同比+9.64%，环比 23H1 收入增速（+13%）增速也有收窄。截止 2023 三季度末，岗位外包时点员工数约 35100 人，同比+9.3%，环比二季度末（3.27 万）净增 2400 人；2023Q3 岗位外包业务累计派出 104092 人次，同比+13.4%，人员周转效率边际提升。技术研发类岗位在职人数占比 60.3%/+7.6pcts，且在第三季度净增人数中占比为 95.3%。其次，公司国内企业编制内招聘业务在三季度单季度同比差距也在逐渐收窄；猎头&RPO 业务顺周期属性更重，预计表现依