百度集团SW(09888.HK)2023Q3业绩前瞻：广告及云业务短期承压，关注AI长期积极影响

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百度集团-SW（09888.HK） 2023Q3 业绩前瞻：广告及云业务短期承压，关注 AI 长期积极影响 2023 年 10 月 27 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 何逊玥 执业证书：S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 107.00 一年最低/最高价 73.70/166.30 市净率(倍) 1.27 港股流通市值(百万港元) 241,327.53 基础数据 每股净资产(港元) 83.85 资产负债率(%) 39.18 总股本(百万股) 2,796.78 流通股本(百万股) 2,255.40 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:)：2023Q2 点评：广告基本盘回暖，AI 商业化可期》 2023-08-24 《百度集团-SW(09888.HK:)：2023Q2 业绩前瞻：广告业务持续复苏，云业务短暂承压》 2023-07-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 123,675 134,689 146,757 160,380 同比（%） -0.66 8.91 8.96 9.28 归属母公司净利润（百万元） 7,559 20,599 21,710 24,289 同比（%） -26.08 172.51 5.39 11.88 Non-GAAP 净利润 20,680 26,346 28,765 32,022 同比（%） 9.82 27.40 9.18 11.32 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 21.32 58.11 61.24 68.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.04 13.59 12.90 11.53 PE（Non-GAAP） 13.54 10.63 9.73 8.74 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩前瞻：我们预计公司 2023Q3 收入 337 亿元，同比增长 3.6%；其中，百度核心收入 259 亿元，同比增长 2.8%；爱奇艺收入 80.13 亿元，同比增长 7.3%。预计公司 Non-GAAP 经营利润 64.61 亿元，其中百度核心 Non-GAAP 经营利润 56.96 亿元，百度核心 Non-GAAP 经营利润率 22.0%。预计公司 Non-GAAP 净利润 62.01 亿元；其中百度核心 Non-GAAP 净利润 56.91 亿元。 ◼ 百度核心收入不及此前预期，广告与云业务双双承压。预计 2023Q3 百度核心收入 259 亿元，同比增长 3%，其中广告收入受电商淡季投放疲软及自然灾害影响，预计同比增长低个位数；而云计算业务继续受智能交通项目预算收紧及回款问题等影响，预计同比小幅负增长。展望四季度，随着电商旺季投放驱动及宏观环境恢复，预计广告收入增长将更加乐观；同时，AI 技术的发展和应用将提升公司云业务使用量和云计算业务利润率。 ◼ 推出 ERNIE 4.0，能力对标 ChatGPT。10 月 17 日，百度在 2023 百度世界大会上推出 ERNIE 4.0，作为迄今为止最强大的文心大模型，4.0 版本实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着明显提升，其综合能力实现了“与 GPT-4 相比毫不逊色”的体验。百度 AI 云已连续三个季度实现盈利，管理层预计监管放开大模型在 AI 云的使用后，云计算的经营利润率将提升至双位数。基于更快的流量积累和更高的客户转化率，我们看好公司大模型在搜索广告等 2C 端的变现效率。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司在生成式 AI 的投入和先发优势，但由于宏观环境恢复需要一定时间，我们将公司 2023-2025 年收入预测由 1377/1500/1639 亿元下调至 1347/1468/1604 亿元，将 Non-GAAP净利润由 271/295/329 亿元下调至 263/288/320 亿元，对应 2024 年 Non-GAAP PE 为 10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI 伦理风险，自动驾驶，技术风险，市场竞争风险。 -6%5%16%27%38%49%60%71%82%93%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25百度集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 表1：百度集团季度盈利预测（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 百度集团-SW 三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 212,850 224,411 285,982 292,770 营业总收入 123,675 134,689 146,757 160,380 现金及现金等价物 53,156 67,265 123,516 128,473 营业成本 63,935 65,100 70,761 76,664 应收账款及票据 11,733 10,715 13,744 12,986 销售费用 20,514 24,574 26,114 28,148 存货 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 其他流动资产 147,961 146,430 148,723 151,311 研发费用 23,315 24,713 26,869 29,411 非流动资产 178,123 163,296 152,175 143,834 其他费用 0 0 0 0 固定资产 23,973 18,505 14,404 11,328 经营利润 15,911 20,303 23,012 26,157 商誉及无形资产 40,937 31,578 24,558 19,294 利息收入 3,332 4,242 3,000 3,000 长期投资 0 0 0 0 利息支出 0 0 0 0 其他长期投资 78,926 78,926 78,926 78,926 其他收益 -9,131 922 -1,000 -1,000 其他非流动资产 34,287 34,287 34,287 34,287 利润总额 10,112 25,467 25,012 28,157 资产总计 390,973