2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华友钴业（603799） 2026 年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期 2026 年 04 月 17 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 65.91 一年最低/最高价 30.60/82.17 市净率(倍) 2.48 流通 A股市值(百万元) 124,179.64 总市值(百万元) 125,013.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.63 资产负债率(%,LF) 63.57 总股本(百万股) 1,896.73 流通 A 股(百万股) 1,884.08 相关研究 《华友钴业(603799)：2025 年报点评：全系产品价格向上，业绩弹性可期》 2026-04-08 《华友钴业(603799)：25 年业绩预告点评：Q4 价格全面向上，业绩超预期》 2026-01-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 60,946 81,019 103,591 115,415 126,005 同比（%） (8.08) 32.94 27.86 11.41 9.18 归母净利润（百万元） 4,155 6,110 10,358 12,467 14,626 同比（%） 23.99 47.07 69.52 20.36 17.32 EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 3.22 5.46 6.57 7.71 P/E（现价&最新摊薄） 30.09 20.46 12.07 10.03 8.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1 业绩亮眼、超市场预期。公司 26Q1 营收 258 亿元，同环比 44.6％/16.9％，归母净利 25 亿元，同环比 99.4%/31.8％，扣非净利 20.7 亿元，同环比 68.8%/16.3％，毛利率 20.7%，同环比 5.8/-0.2pct，归母净利率9.7%，同环比 2.7/1.1pct，非经主要系公司处理韩国子公司股权所致，公司利润同环比高增长，超市场预期。 ◼ 镍价上涨盈利弹性显著、钴价维持高位。我们预计公司 26Q1 镍产品出货 6 万吨+，此外湿法项目华越、华飞超产，实现 MHP 出货 5.5-6 万吨，镍铁出货 1-1.5 万吨。盈利端，镍价 26Q1 上涨至 1.7-1.8 万美金/吨，对冲硫磺价格上涨，且公司有长单保障硫磺供应，考虑钴利润后，对应公司 26Q1 镍单吨毛利贡献达 0.8-1 万美金，合计贡献毛利 25 亿元+，公司参股镍矿+包销量超 1000 万湿吨，若后续镍价可顺利传导镍矿成本上涨，26 全年维持单吨利润 0.4~0.5 万美金预期，合计贡献 40 亿元利润。26Q1 我们预计钴产品销量 1 万金吨左右，26 年公司金属钴权益规模预计 1.3 万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著。 ◼ 碳酸锂 Q2 津巴出口恢复利润弹性释放。我们预计公司 26Q1 碳酸锂出货 1.3 万吨，但成交价较低，贡献 1 亿+元毛利，展望 26 年，碳酸锂价格中枢 15 万元/吨，公司津巴 5 万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标 8 万吨，全成本预计 8 万元+/吨，26 年可贡献 30 亿元+利润。 ◼ 正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品 26Q1 销量稳定，26年出货预计 6-8 万吨，预计贡献 7-8 亿元利润。我们预计 26Q1 公司正极出货 4 万吨，单吨毛利 1.5-2 万元，前驱体出货 4 万吨，单吨毛利 0.5万元+，全年看我们预计正极出货 13-15 万吨，前驱体出货 15 万吨+，预计贡献 3-5 亿元利润。 ◼ 存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司 26Q1 期间费用 20.1 亿元，同环比 80.6%/-10.8%，费用率 7.8%，同环比 1.6/-2.4pct；26Q1 经营性现金流 11.7 亿元，同环比 15.5%/15.5%；26Q1 资本开支 46.5 亿元，同86.8%，26Q1 末存货 303.1 亿元，较去年底增长 18.3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利 104/125/146 亿元，同比+70%/20%/17%，对应 PE 为 12x/10x/9x，综合考虑公司涉及的镍、钴、锂等赛道可比公司估值情况，给予 26 年 16xPE，对应目标价 87 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：价格波动、需求不及预期。 0%17%34%51%68%85%102%119%136%153%2025/4/172025/8/162025/12/152026/4/15华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华友钴业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 68,054 70,506 85,953 97,275 营业总收入 81,019 103,591 115,415 126,005 货币资金及交易性金融资产 17,706 10,041 19,587 25,875 营业成本(含金融类) 66,865 82,618 91,693 99,246 经营性应收款项 16,896 23,007 25,604 27,885 税金及附加 467 622 635 693 存货 25,624 29,426 32,658 35,348 销售费用 170 249 265 290 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,009 2,383 2,539 2,646 其他流动资产 7,828 8,032 8,103 8,167 研发费用 1,682 2,072 2,193 2,268 非流动资产 91,384 97,377 102,173 105,467 财务费用 2,399 2,084 2,128 2,046 长期股权投资 11,925 12,225 12,525 12,825 加:其他收益 273 363 404 441 固定资产及使用权资产 53,461 57,453 60,248 62,244 投资净收益 934 1,036 1,154 1,260 在建工程 12,999 13,999 14,999 15,999 公允价值变动 12