互联网传媒行业周报：微软财报初步体现AI拉动

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 10 月 29 日 微软财报初步体现 AI 拉动 看好 ——互联网传媒周报 20231023-20231029 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 专题：从北美云厂商财报看生成式 AI 产业进展。1）企业优化的背景下，AI 是云业务的主要拉动力，已经于财报开始体现：微软 Azure 在 23Q3 增速领先且呈现加速趋势，其中 Azure AI 贡献 3 个百分点，体现了生成式 AI 给云厂商带来的机遇。目前谷歌云有所降速，亚马逊AWS 增速 12%仍逊于微软 Azure（+29.2%）和谷歌云（+22.5%），后续追赶重点仍在AI。谷歌计划推出多模态 Gemini，亚马逊投资 Anthropic，对阵微软+OpenAI，未来云计算的格局仍有变动可能。2）布局 AI 背景下资本开支将呈现增加趋势，但不必然带来利润率的压力：谷歌、微软、亚马逊均提及计划增加 AI 相关资本开支。除了采购英伟达 GPU外，微软、谷歌等公司提出自研 AI 芯片计划。资本开支增加对利润率的影响，可被高毛利业务占比提升、产品价格上涨等因素对冲。3）AI 应用商业化开启，数据验证还需等待。23Q3 微软生产力业务收入和利润均强劲。微软 Copilot 将于 11 月正式发布，23Q4 生产力板块收入增速指引环比未有提速，或考虑用户渗透率爬升需时间，商业化验证在 24 年。 ⚫ 参考海外产业趋势，国内重点关注 AI 投资机会。AI 应用：焦点科技、美图等工具类软件，产品化和商业化落地较快，教育，需求刚性的场景；长期关注游戏陪伴等高粘性应用。此外，对国内云厂商腾讯、阿里及 AI 应用场景的结合拉动的商业化中长期仍可以乐观期待。 ⚫ A 股传媒 23Q3 财报发布，传媒持仓占比从 1.7%降至 1.2%，酝酿新一轮布局机会。随着三季报陆续发布，部分公司完成业绩的市场预期下调，悲观预期释放充分。机构减仓，也反应了悲观预期的消化。持仓变动来看，基金减仓游戏、出版板块、芒果超媒等，加仓分众传媒和影视院线板块。板块经历了疫后线下广告、线下娱乐恢复、内容和平台经济监管常态化，也有望抓住新一轮 AI 应用创新机遇。 ⚫ 标的：A 股：分众传媒 凤凰传媒 三七互娱 神州泰岳 巨人网络 恺英网络 光线传媒；港股：腾讯控股 快手-W 网易 猫眼娱乐 阿里影业 泡泡玛特 阅文集团 美图 ⚫ 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 一、专题：从北美云厂商看 AI 进展 1.云厂商 AI 进展总结 1） 企业优化的背景下，AI 是云业务的主要拉动力，已经于财报开始体现：微软 Azure在 23Q3 增速领先且呈现加速趋势，其中 Azure AI 贡献 3 个百分点，体现了生成式 AI 给云厂商带来的机遇。目前谷歌云有所降速，亚马逊 AWS 增速 12%仍逊于微软 Azure（+29.2%）和谷歌云（+22.5%），后续追赶重点仍在 AI。谷歌计划推出多模态 Gemini，亚马逊投资 Anthropic，对阵微软+OpenAI，未来云计算的格局仍有变动可能。 2）布局 AI 背景下资本开支的增加趋势、但不必然带来利润率的压力：谷歌、微软、亚马逊均提及计划增加 AI 相关的资本开支。除了采购英伟达 GPU 外，微软、谷歌等公司提出自研 AI 芯片计划。资本开支增加对利润率的影响，可被高毛利业务占比提升、产品价格上涨等因素对冲。 3）AI 应用的商业化开启，数据验证还需等待。23Q3 微软生产力业务收入和利润均强劲。微软 Copilot 将于 11 月正式全面发布，23Q4 生产力板块收入增速指引环比未有提速，或考虑用户渗透率爬升需时间，商业化验证在 24 年。 2. 微软：Azure 加速、AI 影响开始显现，升级后 Copilot 将于 11 月发布 微软智慧云板块整体实现营收 243 亿美元，同比增速由 15%明显提速到 19%，其中Azure 本季实现营收 168 亿美元，同比增速在连续 7 个季度放缓后，本季终于重新提速到29.2%（有汇率的影响），其中由于 Azure 的 AI 业务加成和 GPU 相关功能提升的正向作用 Azure AI 贡献增速 3 个百分点。与亚马逊云和谷歌云走出相反趋势，大超市场预期。但预计微软云业务尚未进入稳定反弹通道。AI 浪潮终于实际带来了更多的云计算需求，并初步兑现到业绩上。不过微软指引23Q4 Azure同比增速26%-27%，相比于23Q3增速29.2%略有所放缓。企业云支出优化仍在继续，需求仍疲软背景下云业务增速的回升仍有阻力。因此高确定性的反弹仍需 AI 业务进一步落地。 生产力板块：生产力和商务流程板块的整体营收达到 186 亿美元，同比增速上升 2pct。其中企业 Office 365 本季实现收入 109 亿美元，同比增速继续提升了 3pct 到 18%，企业Office 365 订阅客户数同比增长了 10%；Office 365 客单价同比上升了 7%。9 月 27 日，微软发布 Windows 11 更新，Copilot 将集成于 Office 365、Bing 搜索引擎和 Edge 浏览器中。全球版 Microsoft 365 Copilot 将于 11 月 1 日向企业用户提供服务，定价为 30 美元/月。微软指引 23Q4 商业 Office 365 同比增速 16%，弱于 23Q3 的 18%，Copilot 和AI 功能的提振或在 23Q4 也仍不明显。考虑到 Office365 庞大的用户基础，预计 Copilot收费将带来增长驱动，而渗透率的提升需要较长时间，因此 Copilot 的高确定性评估或在24H2 后。 AI 对应的资本开支被产品提价抵消，利润率表现亮眼：微软本季资本开支为 99.2 亿美元（上季度为 89.4 亿美元），用于支持云需求，包括扩展人工智能基础设施的投资。据 The 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 information 报道，微软或计划在 11 月 14 日 Ignite 会议推出其首款自研 AI 芯片