新品表现亮眼，产品储备丰富，全年业绩有望稳步增长

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评恺英网络（002517.SZ）投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]恺英网络（002517.SZ）：新品表现亮眼，产品储备丰富，全年业绩有望稳步增长[Table_ReportDate]2023 年 10 月 29 日[Table_Summary]事件：公司于 2023 年 10 月 27 日发布 2023 年度三季度财报。2023 前三季度公司实现营收 30.29 亿元，同比增长 7.23%；归母净利润 10.82 亿元，同比增长 18.39%；扣非净利润 10.38 亿元，同比增长 22.88%。点评：23Q1-Q3 公司整体毛利率 83.91%，同比+10.01pct，整体净利率 35.73%，同比+3.38pct。23Q1-Q3 非经常性损益合计亏损 443.45 万元，其中主要投资收益亏损 2048.59 万元，主要系交易性金融资产公允价值变动影响。单拆 23Q3 公司实现营收 10.53 亿元，同比增长 29.1%;归母净利润 3.58亿元，同比增长 25.05%，扣非净利润 3.63 亿元，同比增长 45.82%。23Q3单季度公司毛利率 83.66%，同比+4.61pct，整体净利率 34%，同比-1.06pct。23Q3 公司销售费用 3.05 亿元，同比增长 57.63%，销售费用率 28.96%，同比+5.24pct，主要系市场推广成本增加所致;管理费用 0.63亿元，同比增长 54.52%，管理费用率 6.02%，同比+0.99pct，主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加所致；研发费用 1.25 亿元，同比增长 29.99%，研发费用率 11.91%，同比+0.08pct。多类型新品表现亮眼，储备充分未来可期。贪玩独代武侠类《全民江湖》8 月 2 日上线后流水破亿；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上线，目前排名畅销榜 10 名左右，APP 版本 9 月 22 日开启预约，预计 23Q4上线;腾讯独代《石器时代觉醒》10 月 26 日上线，首发即全天霸榜 AppStore 免费榜第一名，登上畅销榜第十四名，首日流水超 1000 万（对标《新石器时代》6 月 28 日上线，国内全平台累计流水在 10 亿元上下）；B 站独代二次元手游《纳萨力克之王》定档 11 月 21 日上线；MMO 类《斗罗大陆·诛邪传说》于 9 月 25 日获得版号，预计在 2023Q4 或 2024Q1上线；原创 IP 竞技养成手游《临仙》于 10 月 27 日获得版号，将于明年上半年上线；国潮水墨风《妖怪正传 2》将于 2023Q4 或 2024Q1 上线；此外一款在研 VR 机甲战斗类产品预计年内上线，有一传奇奇迹类产品将于 2023Q4 上线。公司后续产品储备丰富，包括《归隐山居图》《龙腾传奇》《代号盗墓》《代号转生史莱姆》，有望推动后续业绩增长。深化与世纪华通合作，大股东增持彰显信心。10 月 8 日，公司与世纪华通签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列及传奇世界 IP 资源进行深度合作，公司合规风险有望进一步出清，国内传奇产业链上下游公司（世纪华通、恺英网络、中旭未来）合作有望更加稳固，推动恺英在传奇类游戏中市占率的进一步提升。10 月 26 日，公司公告第一大股东、董事长金锋拟通过深圳证券交易所允许的方式增持公司股份，在未来 6个月内增持总金额规模不低于 1 亿元，此举表明公司对后续发展较有信心，全年业绩保障性较强，稳定市场情绪。盈利预测与投资评级：公司新游戏品类不断扩张，上线节奏清晰，表现请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2优异。研发实力较强，后续储备丰富，有望在未来贡献更多业绩增量。深化合作持续疏通国内“传奇”IP 争议，增持提振市场信心，盛和并表增量及后续产品流水、利润释放，业绩有望稳步提升。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为 14.39/18.03/22.12 亿元，10 月 27 日对应估值 15x/12x/10x，维持“买入”评级。风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。表 1 重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)2,3753,7264,6925,7656,931增长率 YoY%53.9%56.8%25.9%22.9%20.2%归母净利(百万元)5771,0251,4391,8032,212增长率 YoY%224.1%77.8%40.4%25.3%22.7%毛利率%70.8%75.0%83.8%83.8%84.5%净资产收益率 ROE%16.9%22.9%25.5%24.2%22.8%EPS(摊薄)(元)0.270.480.670.841.03市盈率 P/E(倍)38.5221.6715.4412.3210.04市净率 P/B(倍)6.524.973.932.982.29资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价[Table_Introduction]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,7373,9484,9977,67710,479营业总收入2,3753,7264,6925,7656,931货币资金1,1782,5512,9025,6377,565营业成本6949317609321,077应收票据00000营业税金及附加1218222732应收账款7618581,2651,3101,799销售费用3618031,1191,3431,596预付账款322229242275326管理费用165164364419502存货1610111515研发费用339511482602732其他460299576441773财务费用-10-34-13-15-28非流动资产1,6621,8292,0782,2252,380减值损失合计-20-36-10-10-10长期股权投资352398441472507投资净收益105-1291214固定资产（合计）1621222324其他756344454无形资产1628354453营业利润9061,3411,9922,5023,077其他1,2781,3821,5791,6861,796营业外收支3044272928资产总计4,4005,7767,0759,90212,859利润总额9361,3842,0202,