2025年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 洪城环境（600461） 2025 年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续 2026 年 04 月 16 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.82 一年最低/最高价 8.76/10.27 市净率(倍) 1.27 流通A股市值(百万元) 12,610.41 总市值(百万元) 12,610.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.72 资产负债率(%,LF) 55.43 总股本(百万股) 1,284.16 流通 A 股(百万股) 1,284.16 相关研究 《洪城环境(600461)：2025 年三季报点评：折旧年限延长释放盈利，自由现金流回正》 2025-10-29 《洪城环境(600461)：2025 年中报点评：降本控费业绩稳健，资本开支持续下降》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,227 7,486 7,532 7,635 7,715 同比（%） 2.22 (9.00) 0.61 1.37 1.04 归母净利润（百万元） 1,190 1,193 1,237 1,276 1,305 同比（%） 9.89 0.27 3.64 3.18 2.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 0.93 0.96 0.99 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 10.60 10.57 10.20 9.88 9.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营业收入 74.86 亿元，同减 9.00%，归母净利润11.93 亿元，同增 0.27%，扣非归母净利润 11.75 亿元，同增 1.53%。 ◼ 2025 年水务运营稳健增长，工程收入下滑，燃气板块承压。2025 年公司销售毛利率 34.15%（同比+2.40pct，下同），销售净利率 17.18%（+0.92pct）。分业务来看，1）供水：25 年营收 9.74 亿元（-1.74%），售水量 4.10 亿吨（-1.40%），供水均价 2.38 元/吨（-0.35%），毛利率 59.02%（+7.58pct），主要系管网折旧年限延长及费改税所致。2）污水：25 年营收 26.15 亿元（+4.63%），污水处理量 13.89 亿方（+10.85%），处置均价 1.88 元/吨（-5.61%），毛利率 44.12%（+1.81pct）。3）工程：25 年给排水工程营收 4.57 亿元（+0.03%），毛利率 37.88%(+7.94pct)；污水环境工程营收 5.11 亿元（-50.85%），毛利率 6.02%（-5.01pct），主要乐平、崇仁及南昌县厂网一体化项目已进入竣工验收阶段。4）燃气：25 年燃气销售营收 17.97 亿元（-9.61%），毛利率 7.77%（-1.95pct）；燃气接驳营收 1.89 亿元（-36.48%），毛利率 52.01%（-5.27pct）；公司持股 51%的子公司南昌燃气 25 年实现净利润 0.40 亿元（24 年为 1.56 亿元）5）固废：25 年营收 7.57 亿元（-2.76%），毛利率 39.41%（-1.64pct），子公司鼎元生态 25 年净利润 1.68 亿元（24 年为 1.74 亿元）。 ◼ 供水及燃气管网折旧年限延长，25 年腾挪 0.51 亿元业绩空间。公司自2025 年 7 月 1 日起，供水管网折旧年限从 15 年延长至 35 年。自 2025年 1 月 1 日起将天然气管网折旧年限由 30 年调整为 40 年、附属设备（阀门）由 10 年调整为 40 年。25 年供水管网折旧年限延长贡献净利润 0.42 亿元，燃气管网折旧年限延长贡献净利润 0.17 亿元（归母层面约 0.087 亿元），合计贡献业绩增量 0.51 亿元，剔除该因素后归母净利润 11.43 亿元（-3.97%）。 ◼ 管理和财务费用节约，资产负债率下降。2025 年公司期间费用 8.87 亿元（-4.56%），期间费用率 11.84%（+0.55pct）。其中，管理费用同比下降 9.09%至 3.21 亿元，管理费用率 4.29%（-0.01pct），财务费用同比下降 6.60%至 1.94 亿元，财务费用率 2.59%（+0.07pct）。2025 年末资产负债率为 55.43%，同比下降 1.90pct。 ◼ 资本开支下降，自由现金流增厚，高分红持续。25 年公司经营性现金流净额 19.10 亿元（-3.24%）、购建固定无形长期资产支付现金 10.44 亿元（-44.74%），自由现金流大增至 8.66 亿元（+7.81 亿元）。25 年分红比例维持 50%，股息率 4.8%。（估值日期：2026/4/16） ◼ 盈利预测与投资评级：低估值+高分红+业绩稳健，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公司承诺 21-26年分红比例 50%+，自由现金流改善高分红可持续！考虑工程下滑和燃气业务承压，我们将 2026-2027 年归母净利润预测从 13.07/13.63 亿元下调至 12.37/12.76 亿元，预计 2028 年归母净利润为 13.05 亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应 PE 为 10.2/9.9/9.7 倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/16） ◼ 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025/4/162025/8/152025/12/142026/4/14洪城环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 洪城环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,574 8,288 10,274 12,546 营业总收入 7,486 7,532 7,635 7,715 货币资金及交易性金融资产 2,553 4,183 6,096 8,324 营业成本(含金融类) 4,930 4,918 4,950 4,972 经营性应收款项 3,226 3,271 3,372 3,379 税金及附加 91 92 93 94 存货 225 245 228 247 销售费用 240 241 245 247 合同资产 265 267 271 273 管理