2025年年报及2026年一季报点评：发展品牌，布局跨境

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百合股份（603102） 2025 年年报及 2026 年一季报点评：发展品牌，布局跨境 2026 年 04 月 17 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.72 一年最低/最高价 37.33/54.48 市净率(倍) 1.55 流通A股市值(百万元) 2,606.08 总市值(百万元) 2,606.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.29 资产负债率(%,LF) 12.54 总股本(百万股) 64.00 流通 A 股(百万股) 64.00 相关研究 《百合股份(603102)：2025 年中报点评：内生短期承压，外延整合向好》 2025-08-31 《百合股份(603102)：2024 年年报&25Q1 季报&收并购公告点评：收购事项落地，海外蓝图已现》 2025-04-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 801.40 910.93 1,099.12 1,241.24 1,406.95 同比（%） (8.02) 13.67 20.66 12.93 13.35 归母净利润（百万元） 139.31 128.43 129.76 138.38 150.80 同比（%） (17.60) (7.81) 1.03 6.65 8.98 EPS-最新摊薄（元/股） 2.18 2.01 2.03 2.16 2.36 P/E（现价&最新摊薄） 18.90 20.50 20.29 19.03 17.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 百合发布 2025 年报及 26Q1 季报，2025 年收入/归母净利润 9.11/1.28 亿元，同比分别+13.67%/-7.81%，25Q4 收入/归母净利润 2.66/0.29 亿元，同比分别+36.14%/+30.04%。26Q1 公司实现收入/归母净利润 2.52/0.29亿元，同比分别 21.71%/-17.91%。 ◼ 2025 年母公司收入/净利润同比+3%/-14%，与 Q1-3 趋势一致。Q1 ORA开始并表，单季度母公司实现收入/利润 2.03/0.25 亿元，同比-2%/-30%，收入或系部分客户订单变化、利润受管理费用增加及利息收入减少的综合影响。2025 年软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊收入占比分别32%/30%/9%/14%/9%，前五者 25Q4 收入同比分别为-20%/+143%/-17%/+5%/+235%，26Q1 收入同比分别-26%/+70%/-6%/+62%/+44%，我们认为片剂及软胶囊下滑主要系传统剂型的主动调整、符合行业趋势；功能饮品及硬胶囊高增或主要系并表 ORA 影响。26Q1 境内/境外收入分别同增 7%/142%，合同生产/自主品牌收入分别+28%/-36%。 ◼ 2025 年公司毛利率 35.35%，同比-1.15pct；25Q4 毛利率 35.91%，同比+3.92pct；26Q1 毛利率 37.75%，同比+1.55pct。全年毛利率下行或主要系产品结构调整所致（行业蓝帽子占比下降、功能食品占比提升，公司订单亦是，而后者毛利率相对更低）；25Q4-26Q1 毛利率上行或主要受海外子公司 ORA 并表影响，该部分利润率更高，提振整体盈利水平。 ◼ 25Q4 销售/管理/研发费用率分别为 11.84%/5.94%/3.15%，同比分别+0.98/+1.09/-3.57pct，研发费用率优化明显，销售净利率同比+1.58pct 至13.19%。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为 9.14%/6.70%/2.88%，同比分别+0.24/+2.40/-0.38pct，管理费用率走高或主要系收并购带来的差旅费用以及中介机构费用走高，由于涉及双国运营，管理人员来往密切，前者或为后续常态，销售净利率同比-4.31pct 至 12.70%。 ◼ 展望后续，内生及外延均有着力点：①2025 年完成自有品牌战略升级，膳宝特已成功进驻胖东来、步步高等国内头部商超体系，同时与家家悦达成战略合作。2026 年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，2026 年以期提升膳宝特商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等终端。②跨境业务（ORA）：利用新西兰在乳制品、蜂产品、海洋生物等领域的原料资源优势，向国内引入 2-3 款具有国际原料优势的创新产品；为国际品牌客户提供“新西兰原产+跨境合规+一站式通关”的全链路出海服务。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到产品结构调整及跨国管理费用增加，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测至 1.30/1.38 亿元（前值 2.04/2.32亿元），并新增 2028 年利润预测 1.51 亿元，对应 PE 为 20/19/17 倍。考虑到自主品牌及跨境业务均有着力点，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/4/162025/8/152025/12/142026/4/14百合股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 百合股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,420 1,583 1,770 1,974 营业总收入 911 1,099 1,241 1,407 货币资金及交易性金融资产 1,135 1,276 1,422 1,587 营业成本(含金融类) 589 720 825 940 经营性应收款项 128 135 159 180 税金及附加 7 9 10 11 存货 143 159 175 193 销售费用 90 115 129 146 合同资产 0 0 0 0 管理费用 49 77 84 96 其他流动资产 14 14 14 14 研发费用 36 47 52 59 非流动资产 536 505 484 462 财务费用 (10) (22) (25) (28) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 10 15 17 19 固定资产及使用权资产 437 416 394 373 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 2 1 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 52 52 52 52 减值损失 (10) (10) (10) (10) 商誉 35 35 35 35 资产处置收益 0 0