2025年报点评：海外营收加速放量，固态时代强者恒强

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭可科技（688006） 2025 年报点评：海外营收加速放量，固态时代强者恒强 2026 年 04 月 16 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.35 一年最低/最高价 16.33/43.60 市净率(倍) 3.29 流通A股市值(百万元) 17,717.78 总市值(百万元) 17,717.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.93 资产负债率(%,LF) 50.61 总股本(百万股) 603.67 流通 A 股(百万股) 603.67 相关研究 《杭可科技(688006)：2025 年三季报点评：业绩稳健增长，海内外客户共振支撑长期成长》 2025-10-28 《杭可科技(688006)：2025 年中报点评：业绩逐季修复，海内外客户共振》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,981 2,997 4,034 5,140 6,433 同比（%） (24.18) 0.52 34.60 27.42 25.15 归母净利润（百万元） 326.34 368.37 500.33 644.74 808.02 同比（%） (59.67) 12.88 35.82 28.86 25.32 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.61 0.83 1.07 1.34 P/E（现价&最新摊薄） 54.29 48.10 35.41 27.48 21.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海外营收加速放量，归母净利润同比+13%： 2025 年公司实现营收 29.97亿元，同比+0.52%；其中境外收入 16.51 亿元，同比+72.84%，占总营收 55.1%；境内收入 13.14 亿元，同比-34.37%，占总营收 43.8%。期间公司归母净利润为 3.68 亿元，同比+12.88%，盈利增速显著高于收入增速；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比+11.06%。Q4 单季营业收入 2.76亿元，同比−11.09%，环比-63.28%；归母净利润-0.17 亿元，同比+65.26%，环比-117.61%；扣非归母净利润-0.16 亿元，同比+46.82%，环比-117.64%。 ◼ 净利率提升，公司控费能力强劲：2025 毛利率为 28.36%，同比−2.96pct，其中境外毛利率 31.56%，同比-4.87pct；境内毛利率 22.65%，同比-6.06pct。期间销售净利率为 12.29%，同比+1.35pct；期间费用率为 13.89%，同比 -0.73 pct；其中销售费用率为 3.23%，同比 +0.89 pct；管理费用率为 6.00%，同比 -0.48 pct；研发费用率为 9.06%，同比 +0.43 pct；财务费用率为 -4.40%，同比 -1.58 pct。 ◼ 合同负债/存货同比下降，经营活动现金流大幅改善：截至 2025 末公司合同负债为 31.69 亿元，同比+29.8%，存货为 32.08 亿元，同比+10.1%，我们认为主要系下游加速验收投产。2025 全年经营活动现金流量净额达11.96 亿元，同比增长 606.55%，主要系公司设备验收及回款进度加快。 ◼ 国内外市场双轮驱动，固态时代强者恒强： (1) 全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖比亚迪、国轩、亿纬、大众、三星、LG、SK、丰田、特斯拉等国内外头部电池厂及整车厂。(2) 动力&储能需求强劲：2025 年公司持续深化与头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，将充分受益于动力出海&储能需求。(3) 固态电池后道设备技术领先：公司自主研发 2 至 200T 高温大压力化成技术，压力精度达±1% Rd，技术实力强劲。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测为 5.0/6.4（原值 7.4/8.8）亿元，预计 2028 年归母净利润为 8.1 亿元，当前市值对应 PE 分别为 35/27/22 倍，考虑公司为全球锂电后段设备龙头，固态电池高温化成技术领先，客户覆盖比亚迪/特斯拉/LG 等头部厂商，海外布局受益动力出海与储能需求，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游应用拓展不及预期，技术研发不及预期 -1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%149%2025/4/162025/8/152025/12/142026/4/14杭可科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 杭可科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,314 11,775 14,494 17,773 营业总收入 2,997 4,034 5,140 6,433 货币资金及交易性金融资产 3,919 7,827 9,487 11,520 营业成本(含金融类) 2,147 2,883 3,665 4,588 经营性应收款项 1,868 1,084 1,380 1,727 税金及附加 35 40 51 64 存货 3,208 2,370 3,013 3,771 销售费用 97 110 140 175 合同资产 228 403 514 643 管理费用 180 202 257 322 其他流动资产 91 91 101 111 研发费用 272 355 452 566 非流动资产 1,602 1,458 1,303 1,142 财务费用 (132) 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 71 101 128 161 固定资产及使用权资产 1,196 1,080 944 796 投资净收益 3 4 5 6 在建工程 51 30 20 15 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 209 201 193 185 减值损失 (99) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 374 543 700 877 其他非流动资产 139 139 139 139 营业外净收支 0 1 1 1 资产总计 10,916 13,233 15,798 18,