科博达(603786)Q3业绩高增，规模效应下费用率向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科博达 (603786 CH) Q3 业绩高增，规模效应下费用率向好 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 81.35 2023 年 10 月 28 日│中国内地 汽车零部件 公司第三季度营收/归母净利环比增速超越行业，利润环比增速更优 科博达发布三季报，前三季度营收 31.94 亿元，同比+32.0%，归母净利润4.55 亿 元 ， 同 比 +25.9% 。 单 Q3 营 收 12.33 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+31.7%/+17.6%，环比增速超乘用车 Q3 产量环比 14.4%的增速；归母净利润 1.80 亿元，同/环比分别+10.7%/+25.0%。我们维持前次预测，公司 23-25年 EPS 分别为 1.87/2.57/3.46 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.4 倍，考虑公司业务拓展性较强，即将批产上量的项目较多，给予公司 24 年 32 倍 PE，目标价 81.35 元（前值 91.48 元），维持“买入”评级。 23Q3 营收环比增长主要系灯控稳定放量、车身域控爬坡、北美客户贡献 公司 23Q3 营收环比增长，照明控制/电机控制/车载电器与电子/能源管理系统单季营收分别环比+3.7%/+18.3%/+33.4%/+14.5%至 6.0/2.0/2.1/1.3 亿元，我们认为主要系：1）灯控业务营收微增，主要是大众全球维度产量稳定以及新客户放量。一汽大众 Q3 产量环比 Q2 +2%至 45.2 万辆；上汽大众 Q3 产量环比 Q2 +31%至 33.9 万辆；欧洲大众 7、8 月产量 34.8/28.7 万，表现较 Q2 较弱。大众全球产量稳定，而福特、雷诺、北美客户灯控项目也在放量中。2）车身域控/底盘控制器配套理想、比亚迪贡献新增量，尤其是理想 Q3 产量环比+22%至 10.4 万辆，L7、L8 持续月销过万，预计使车身域控营收环比提升较快。3）车载电器与电子预计受益于北美客户放量贡献。 Q3 公司毛利率稳定，净利率环比+1.1pct，预计规模化效应开始体现 Q3 公司毛利率环比-0.02pct 至 30.56%，单季毛利率稳定，而净利率环比+1.10cpt 至 15.55%，主要系公司费用率管控向好。1）公司众多新项目正处于放量阶段，规模效应更明显，预期毛利率提升，也预计能够对冲目前行业价格传导的压力。2）Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.02 pct /-0.48 pct /-2.39 pct /+2.39pct，至 1.54%/4.91%/8.56%/1.03%，管理和研发费率环比下降显著，规模化下费用管控向好，尤其是研发费用率，预计公司研发高峰已过，迎来新项目量产及放量的收获期。 品类扩张逻辑持续兑现，智能域控将成为公司重要增长极 23H1，公司新增天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新业务品类，并进一步拓宽域控领域的能力边界。23 年 4 月，科博达与地平线签署战略合作协议，开发智驾域控及整体解决方案。截至 23H1，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2 个项目定点。我们认为，在底盘、智驾、车身、中央域的布局完善下，公司有望形成集成化域控解决方案，打造全新增长极。 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 81.35 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 68.29 市值 (人民币百万) 27,587 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 101.88 52 周价格范围 (人民币) 50.02-82.44 BVPS (人民币) 11.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,807 3,384 4,569 6,320 7,994 +/-% (3.68) 20.57 35.03 38.31 26.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 388.90 450.25 755.34 1,039 1,397 +/-% (24.44) 15.78 67.76 37.58 34.43 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 1.11 1.87 2.57 3.46 ROE (%) 10.15 11.66 16.09 18.24 20.01 PE (倍) 70.94 61.27 36.52 26.55 19.75 PB (倍) 6.76 6.64 5.62 4.73 3.88 EV EBITDA (倍) 45.74 39.05 26.09 19.36 14.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37115058677583Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)科博达相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科博达 (603786 CH) 图表1： 科博达：可比公司估值表 市值 EPS（当地货币 元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 601689 CH 拓普集团 693 2.14 2.96 29.4 21.2 601799 CH 星宇股份 408 4.08 5.62 35.1 25.4 002920 CH 德赛西威 691 2.74 3.83 45.4 32.5 平均 598 36.6 26.4 注：数据截至 10 月 27 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 科博达 PE-Bands 图表3： 科博达 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0305989119Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 科博达85x70x55x40x30x0295887116Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 科博达10.3x8.6x6.9x5.2x3.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科博达 (603786 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2