中国太保(601601)NBV增长强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国太保 (2601 HK/601601 CH) 通 NBV 增长强劲 华泰研究 季报点评 2601 HK 601601 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：35.00 人民币：45.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2601 HK 601601 CH 目标价 35.00 45.00 收盘价 (截至 10 月 27 日) 18.84 27.50 市值 (百万) 181,247 264,559 6 个月平均日成交额 (百万) 246.45 998.83 52 周价格范围 12.10-26.50 19.03-34.93 BVPS 25.26 24.79 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 28 日│中国内地/中国香港 保险 3Q23 EPS 下滑，NBV 增速强劲 中国太保公布 3Q23 业绩，新准则下前三季度合计盈利同比下滑 25%，第三季度 EPS RMB0.5，同比下降 54%，弱于上半年 8.6%的同比降幅（1Q/2Q： 27%/-39%），可能是由于投资市场波动所致。前三季度年化总投资收益率为3.2%，低于去年同期的 4.3%和上半年的 4.0%，显示第三季度投资收益有较大幅度下滑。第三季度寿险新业务价值（NBV）同比增长 52%，快于上半年 31.5%的增速，我们认为增速强劲。产险 COR 在第三季度有所上升，我们估计在 100%左右。我们提升 NBV 增速预测，但考虑到投资波动下调2023/2024/2025 EPS 至 RMB3.11/3.75/4.05（前值：RMB3.58/4.12/4.69），维持基于 DCF 估值法的 A/H 目标价 RMB45/HKD35 及“买入”评级。 寿险新业务增长强劲 太保寿险前三季度 NBV 同比增长 36.8%，1Q/2Q/3Q 的同比增速为17%/55%/52%。寿险行业 7 月份调降定价利率，导致消费者购买行为提前，但并未影响太保第三季度的销售增速，显现出强劲的增长势头。我们估计寿险新单保费在三季度增长了 61%，略快于同期 NBV 增长速度，显示产品利润率有所降低。我们认为代理人渠道转型升级是推动 NBV 快速增长的主要推动力。银保渠道亦发展迅速，前三季度银保新单保费同比增长 24.6%，快于代理人渠道的 20.2%。值得注意的是，前三季度的银保新单保费已经超过了代理人渠道的新单保费。我们预计 2023/2024 年 NBV 增长 30%/12.8%。 产险 COR 上升 太保产险前三季度 COR 98.7%，较去年同期上升 1.0pct，较上半年上升0.8pct，显现出三季度承保表现恶化，我们估计单季度的承保业绩可能触及盈亏平衡点（100%），我们认为可能与三季度巨灾较多有关。前三季度财产险保费同比增长 11.8%，处于健康水平。其中车险保费同比增长 5.5%，非车险保费增长速度较快，比去年同期增长 19.3%。我们预计 2023/2024 年财产险 COR 为 99%/98.4%。 投资有波动，估值具备吸引力 前三季度年化净投资收益率 4.0%，与上半年持平；年化总投资收益率 3.2%，低于上半年的 4.0%。我们估计第三季度净投资收益率/总投资收益率分别为4.0%/1.6%，可能权益市场波动对第三季度的总投资收益率造成较大影响。第四季度盈利可能也取决于权益投资市场的表现。中国太保年初至今股价表现较好，A/H 股分别上升 16.6%/14.5%，我们认为在强劲的寿险 NBV 增长推动下，目前 A/H 0.44/0.28 2023 PEV 的估值仍具吸引力。 风险提示：寿险 NBV 增长大幅恶化，产险 COR 大幅恶化，投资大幅恶化。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛保费收入 (人民币百万) 366,782 398,818 430,470 462,655 498,584 +/-% 1.30 8.73 7.94 7.48 7.77 总投资收益 (人民币百万) 91,643 81,997 103,197 112,033 123,530 +/-% 10.76 (10.53) 25.85 8.56 10.26 归母净利润 (人民币百万) 26,834 24,609 29,879 36,098 38,981 +/-% 9.15 (8.29) 21.41 20.81 7.99 EPS (人民币) 2.79 2.56 3.11 3.75 4.05 DPS (人民币) 1.00 1.02 1.09 1.27 1.35 PB (倍) 1.17 1.16 1.06 0.96 0.87 PE (倍) 9.86 10.74 8.85 7.33 6.79 PEV (倍) 0.53 0.51 0.44 0.40 0.37 股息率 (%) 3.64 3.71 3.98 4.63 4.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)36101923273135Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)中国太保相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国太保 (2601 HK/601601 CH) 图表1： 损益表重要科目（新准则） (RMBmn) 3Q23 同比增长 1-3Q23 同比增长 规模保费 53,051 20.0% 222,625 6.2% 新单保费 19,836 60.8% 75,556 14.7% 保险服务业绩 7,071 -21.2% 25,265 -7.5% 投资及其他业绩 (1,332) -138.8% 3,430 -61.5% 归属股东净利润 4,817 -54.3% 23,149 -24.4% 归属股东综合收益 (4,463) na 18,012 8906.0% 资料来源：公司公告、华泰研究 图表2： 资产负债表重要科目（新准则） (RMBmn) 2022 3Q23 较年初变化 总资产 2,071,336 2,261,382 9.2% 总负债 1,869,664 2,016,980 7.9% - 保险合同负债 1,664,848 1,846,853 10.9% 净资产 201,672 244,402 21.2% 资料来源：公司公告、华泰研究 估值方法 我们使用 SOTP 估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国太保进行估值。同时我们使用三阶段 DCF 模型对每个业务分部进行估值。 1） 阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 2） 阶