固德威(688390)户储去库影响出货，盈利环比下降

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固德威 (688390 CH) 户储去库影响出货，盈利环比下降 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 141.23 2023 年 10 月 27 日│中国内地 电力设备与新能源 户储去库影响出货，盈利环比下降 公司 23Q3 实现营收 18.36 亿元（yoy+25.49%,qoq-12.35%）,实现归母净利 1.52 亿元（yoy-31.04%,qoq-62.39%）。业绩环比下降主要系户储市场去库影响公司出货，供给端产能利用率较低，部分地区开始价格战，价格同样面临压力。考虑到出货及盈利压力，我们下调公司 2023-2025 年净利润预测 12.67、21.81、29.35（前值 18.07、25.01、32.70）亿元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.2 倍，给予公司 24 年 11.2 倍 PE，目标价141.23 元（前值 166.41 元），维持“增持”评级。 Q3 业绩环比下降，控费能力显著提升 公司 23Q1-3 实现营收 56.50 亿元（yoy+93.80%），归母净利 8.93 亿元（yoy+224.49%），扣非净利 8.85 亿元（yoy+235.29%）。公司 23Q3 实现营收 18.36 亿元（yoy+25.49%,qoq-12.35%）,实现归母净利 1.52 亿元（yoy-31.04%,qoq-62.39%）。业绩环比下降主要系户储市场去库仍在持续，需 求 减 弱 下 价 格 同 样 面 临 压 力 。 公 司 23Q1-3 毛 / 净 利 率 分 别 为34.13%/15.90%，同比变化+3.15pct/+6.77pct，盈利能力同比显著提升。公司23Q1-3整 体 / 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 变 化 分 别 为-7.03/-2.05/-1.22/-2.52/-1.24pct，规模效应下控费能力增强。 户用系统快速发展，单机功率大幅提升 据公司三季度业绩会，公司并网逆变器/储能逆变器/储能电池/户用系统分别实现收入约 7.4/3.1/1.3/5.3 亿元。公司 23Q3 户用系统收入占比大幅提升，业务结构调整致整体毛利率环比下降。公司逆变器产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚等全球多个国家和地区，23H1 境外/内逆变器销量约为 30.82 /11.13 万台，占比约 73.47%/26.53%。海外市场毛利率高，带动公司整体盈利能力提升。据公司三季度业绩会，公司逆变器单机功率大幅提升，Q3 环比提升在 20%+。 产能扩张加技术革新，储能电池销量高增 2023 年 9 月，公司定增筹款约 25 亿元用于溅射年产 20GW 并网逆变器及2.7GWh 储能电池项目，以及年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWh 储能电池项目。公司同时持续推动产品革新，23H1 发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列。公司 23H1 储能电池销量约 240.38MWh（接近 22 年全年出货 267.06MWh）。公司持续加大储能电池生产投入，完善储能系统产品矩阵。我们预计储能电池业务将继续保持快速增长。 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 戚腾元 SAC No. S0570122070170 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 141.23 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 122.45 市值 (人民币百万) 21,170 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 605.41 52 周价格范围 (人民币) 121.00-406.40 BVPS (人民币) 17.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,678 4,710 8,938 14,083 18,433 +/-% 68.53 75.88 89.77 57.55 30.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 279.54 649.29 1,267 2,181 2,935 +/-% 7.40 132.27 95.15 72.13 34.59 EPS (人民币，最新摊薄) 1.62 3.76 7.33 12.61 16.98 ROE (%) 17.96 33.18 43.83 47.26 40.92 PE (倍) 75.73 32.61 16.71 9.71 7.21 PB (倍) 12.78 9.38 6.01 3.71 2.45 EV EBITDA (倍) 60.02 25.67 13.20 7.04 4.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(4)41220121193264336407Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)固德威相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固德威 (688390 CH) 图表1： 2018-2023 年 Q1-3 营业收入及同比增速 图表2： 2018-2023 年 Q1-3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2018-2023 年 Q1-3 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2018-2023 年 Q1-3 费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2023 年 10 月 27 日） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300274 CH 阳光电源 82.86 1,230.60 5.72 7.39 9.25 14.49 11.22 8.95 300763 CH 锦浪科技 69.88 280.11 3.97 5.87 7.92 17.61 11.91 8.82 605117 CH 德业股份 72.43 311.51 5.79 8.55 11.36 12.50 8.47 6.38 688032 CH 禾迈股份 233