卫星化学(002648)公司季报点评：业绩环比持续增长，α烯烃研发进展顺利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 卫星化学（002648）公司季报点评 2023 年 10 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 27 日收盘价（元） 16.17 52 周股价波动（元） 12.35-18.97 总股本/流通 A 股（百万股） 3369/3365 总市值/流通市值（百万元） 54471/54415 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q2 业绩持续改善，拟签订船舶租赁协议保障未来发展》2023.07.19 《卫星化学_公司深度 ：产品价差改善，新项目打开成长空间》2023.10.24 《投建α-烯烃项目，有望驱动未来成长》2023.06.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.36%3.64%14.64%25.64%36.64%2022/102023/12023/42023/7卫星化学海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.7 9.8 0.4 相对涨幅（%） 7.5 13.7 9.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23185718 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 业绩环比持续增长，α-烯烃研发进展顺利 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营业收入 308.82 亿元，同比增长 11.21%；实现归母净利润 33.94 亿元，同比增长 11.43%。分季度看，2023Q3 公司实现营收 108.68 亿元，环比+2.53%，同比+21.34%；实现归母净利 15.51 亿元，环比+36.58%，同比+525.40%。  C3 价差稳中有升，C2 价差略有收窄。C3 方面，2023Q3 聚丙烯价差为 1323元/吨，环比+3.19%；丙烯酸价差为 1927 元/吨，环比+6.25%，丙烯酸丁酯价差为 1472 元/吨，环比+8.45%。C2 方面，2023Q3 聚乙烯价差为 6667 元/吨，环比-4.89%，环氧乙烷价差为 4906 元/吨，环比-10.30%，聚醚大单体价差为 5836 元/吨，环比-6.17%，苯乙烯价差为 2128 元/吨，环比-8.26%，乙二醇价差为 3010 元/吨，环比-8.90%。  C2、C3 价差未来仍有较大修复空间。C3 方面，2023Q3，公司聚丙烯价差比历史均值低 48%。丙烯酸价差比历史均值低 42%。丙烯酸丁酯价差比历史均值低 46%。C2 方面，2023Q3，公司聚乙烯价差比 2021 平均水平低 2%。环氧乙烷比2021平均水平低24%。聚醚大单体价差比2021平均水平低28%。乙二醇价差比 2021 平均水平低 50%。  α-烯烃研发进展顺利。公司α-烯烃研发过程中创制了新型催化剂、开发了新型聚合工艺，并采用自主设计的设备，实现了高选择性地生成 1-辛烯并联产1-己烯；实现了高纯 1-辛烯的稳定生产与反应系统的长周期运行。生产出的1-辛烯产品在下游客户的不同产品领域试用，达到或优于进口产品性能，市场应用前景广阔。2023 年 9 月 17 日，公司α-烯烃相关成果顺利通过由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会，未来将进一步加快开发下游新产品，完善产业链，满足市场需求。”  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 45.81亿元、62.34 亿元、86.91 亿元，EPS 分别为 1.36 元、1.85 元、2.58 元，按照 2023 年 EPS 以及 12-14 倍 PE，对应合理价值区间 16.32-19.04 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28557 37044 36292 40371 44982 (+/-)YoY(%) 165.1% 29.7% -2.0% 11.2% 11.4% 净利润（百万元） 6007 3062 4581 6234 8691 (+/-)YoY(%) 261.6% -49.0% 49.6% 36.1% 39.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.78 0.91 1.36 1.85 2.58 毛利率(%) 31.7% 16.5% 21.9% 26.2% 30.7% 净资产收益率(%) 31.0% 14.5% 17.8% 19.4% 21.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃卫星化学（002648）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 600309.SH 万华化学 2758.27 7.85 5.17 5.73 12.87 17.92 15.33 002221.SZ 东华能源 163.13 0.69 0.03 0.28 18.21 282.59 36.73 平均 4.27 2.60 3.01 15.54 150.26 26.03 注：收盘价为 2023 年 10 月 27 日价格 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃卫星化学（002648）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 37044 36292 40371 44982 每股