全球宏观美国3季度GDP点评：高利率下的高增长，持续性如何？

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023 年 10 月 27 日全球宏观 高利率下的高增长，持续性如何？—美国 3 季度 GDP 点评美国 3 季度实际 GDP 年化季率初值录得 4.9%，创 2021 年第 4 季度以来新高，并高于预期的 4.3%，前值 2.1%。3 季度经济强劲增长来自消费支出主驱动以及其他多领域的共同驱动。消费支出主引擎驱动 3 季度经济强劲增长。美国 3 季度 GDP 强劲上涨主要受到消费支出的激增推动（贡献增长近 2.7%），3 季度消费支出年化季率增长由上季度的 0.8%猛增至 4%，创下 2021 年以来的最大增幅。结构上，商品和服务消费上涨并驾齐驱。耐用品消费由上季度的-0.3%跳增至7.6%，其中娱乐用品大幅上涨15.8%，而服务消费亦由1%增至3.6%，其中餐饮服务及住宿涨 5.6%。两项数据均反映了 3 季度消费支出很大程度由夏季因素（旅行、音乐会、电影等活动）驱动，持续性或不强。更广泛经济领域的增长或能继续支撑美国经济的韧性。除消费支出强劲增长外，私人库存投资（贡献增长 1.3%）和政府支出（贡献增长 0.8%）为其他两项主要驱动。同时，住宅投资时隔两年年化季率再度转正，以及贸易逆差收窄均支撑了 3 季度经济强劲运行。4 季度美国经济增长将面临诸多挑战，汽车行业大罢工、金融环境收紧、美国政府停摆风险、中东地缘紧张局势的涟漪效应等因素均可能导致增长放缓。当前汽车行业大罢工已持续长达 6 周，结合其他行业的罢工，期间所造成的经济损失预计将反映在 4 季度经济数据中。临时拨款预算案可支撑美国政府运营至 12 月 17 日。届时，美国两党又将面临预算案分歧，且新众议院议长属于保守派阵营，对待预算控制上较为强硬，政府或再度面临停摆风险。美债 10 年期利率快速上涨，并触及 5%这一近 16 年来的新高，金融条件的再度收紧使得借贷成本将大幅上升，叠加近百万名学生贷款恢复还款，预计将对消费支出形成抑制。住宅投资在3季度有所回暖，但随着近期抵押贷款利率升至8%（ 2000年以来最高水平），预计住房投资可能再度转向疲软。中东地缘局势尚不明朗，战事是否会持续升级并扩大到周边产油国，进而造成油价供给冲击等影响仍有不确定性。后市观察：美联储 11 月或按兵不动，但年内仍存加息预期。3 季度强劲数据公布后，市场加息预期反应有限，主要因近期美债利率快速上冲，使得 11 月FOMC 加息的必要性降低。美联储主席鲍威尔在近期发言中暗示 11 月会议或按兵不动，但预计仍将保留加息窗口。鉴于当前通胀仍高、就业仍紧，尽管高利率对增长的持续性造成了一定的挑战，但更广泛领域的增长或仍能支撑美国经济短期韧性，通胀再度上行风险仍在，我们认为 12 月加息的概率仍不低。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492023 年 10 月 27 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美国实际 GDP 及分项年化环比资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 美国实际 GDP 年化环比增速及分项贡献情况资料来源: Macrobond, 交银国际 商品 耐用品 服务 固定投资 联邦政府 州政府年化环比(%)Q3/2023 Q2/2023 Q1/2023 Q4/2022 Q3/2022 Q2/2022 Q1/2022 Q4/2021年化环比（%）实际GDP进口出口政府消费支出和总投资私人存货住宅投资非住宅投资消费2023 年 10 月 27 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 美国实际 GDP 及主要分项年化环比增速资料来源: Macrobond, 交银国际图表 4: 过去四个季度，消费各分项对美国实际GDP 贡献 资料来源: Macrobond, 交银国际图表 5: 过去四个季度，投资各分项对美国实际GDP 贡献资料来源: Macrobond,交银国际年化环比(%)实际GDP 4.9%商品消费4.8%服务消费 3.6%固定投资 0.8%住宅投资 3.9政府支出 4.6%政府支出住宅投资固定投资服务消费商品消费实际GDP百分比(%)耐用品消费非耐用品消费服务消费Q4/2022Q1/2023Q2/2023Q3/2023百分比(%)建筑投资设备投资知识产权投资住宅投资存货变动Q4/2022Q1/2023Q2/2023Q3/20232023 年 10 月 27 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2023 年 10 月 27 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii) 他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。交银国际证券有限公司及/或其有