策略专题报告：三问高股息策略有效性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 三问高股息策略有效性 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①长期看高股息策略在海内外均有效，高股息策略收益高、风险低，相比宽基指数有超额收益。②为进一步增强高股息策略，要避免陷入高股息率陷阱，此外可以利用择时在熊市、利率下行阶段放大收益。③去年底以来高股息策略表现出色，市场或已处于阶段性底部，展望未来，分红政策重引导企业主动分红，A 股分红波动望降低，高股息策略前景广阔。  高股息策略真的有效吗？从绝对收益看，高股息策略年化收益率和收益风险比优于低股息策略。美股方面，在考虑股利再投资的情况下，1957-2003 年间标普 500 高股息率等权组合的年化收益率、波动率、收益风险比均优于低股息组合，收益高而波动低。A 股方面，统计发现 2005 年底至 2023 年 6 月，在考虑股利再投资的情况下，沪深 300 高股息率等权组合的风险-收益特征亦优于低股息率等权组合。从相对收益看，高股息指数与宽基指数相比有超额收益。1992 年以来美股高股息指数有超额收益，1998 年以来欧洲高股息指数亦跑出超额收益。A 股高股息指数的超额收益更为显著，2010 年以来高股息全收益指数的年化收益率基本在 6-10%之间，均跑赢沪深 300 全收益。  如何进一步增强高股息策略？首先，避免陷入高股息率陷阱，股息率并非越高越好。为此，要确保上市公司分红兑现情况，考察上市公司历史分红方案的可信度，同时要关注企业股价表现和资产负债表，避免陷入“价值陷阱”和“杠杆高分红陷阱”。其次，利用择时放大策略收益，高股息策略在弱市和利率下行阶段更有效。从牛熊周期看，高股息策略在市场下跌或震荡时具备防御作用。一方面，高股息策略在熊市中通过股利再投资收益缓和股价下跌带来的投资损失，起到熊市保护伞的作用；另一方面，而在牛市、震荡市中的超额收益不稳定。从利率环境看，低利率背景下高股息组合更具投资价值。历史复盘发现利率下行期内高股息股大概率上涨，且上涨能持续一段时间。  如何看待当前的高股息行情？去年底以来高股息策略表现出色，市场或已处于阶段性底部。历史经验表明，高股息率股上涨往往是市场阶段性见底的信号，股债间存在“债市上涨-高股息股企稳上涨-股市上涨”的传导规律。去年底以来债市、高股息股已先后上涨或预示着市场已处于阶段性底部，未来权益或是更优的大类资产。此外，稳增长政策落地下经济有望从衰退迈向复苏，当前基本面正持续回暖，进一步印证权益市场投资价值。同时，近年来分红制度建设更重视提升企业分红主动性，A 股分红波动望降低，高股息策略前景广阔。借鉴美国经验，提升上市公司分红主动性有助于降低股利波动，逐步实现“粘性股利”。事实上，近年来我国 A 股股息率波动已逐步降低，在此背景下，高股息策略股利收益确定性将进一步提升，未来投资前景广阔。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，分红制度建设进程不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2023 年 10 月 26 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 高股息策略真的有效吗？ .................................................................................. 5 2. 如何进一步增强高股息策略？ ........................................................................... 6 3. 如何看待当前的高股息行情？ ........................................................................... 9 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 1958-2003 年标普 500 股息率前后 20%组合累计收益率 ........................................ 5 图 2 2006-2023 年沪深 300 股息率前后 20%组合累计收益率 ........................................ 5 图 3 美股高股息指数跑赢宽基指数 ................................................................................ 6 图 4 MSCI 欧洲高股息指数跑赢 MSCI 欧洲指数 ............................................................ 6 图 5 A 股高股息全收益指数整体跑赢宽基指数................................................................ 6 图 6 我国高股息全收益指数年化收益率高于沪深 300 .................................................... 6 图 7 美股中按股息率排名前 20-40%的组合年化收益率最高 .......................................... 7 图 8 股息率低的公司更倾向于发布“增加股息”公告 ........................................................ 7 图 9 2022-2023 年中远海控股息率大幅跳升 ................................................................... 7 图 10 恒大在高杠杆背景下股息率一度接近 20% ........................................................... 7 图 11 高股息率组合在熊市中可以充当保护伞 ................................................................ 8 图 12 高股息率组合在熊市中的股利再投资收益仍为正 ................................................. 8 图 13 高股息率组合在牛市中的表现不一定最优 ............................................................ 8 图 14 高股息率组合在震荡市中的表现不稳定 ................................