新东方S(09901.HK)FY24Q1季报点评：收入超预期增长，利润率显著改善

证券研究报告·海外公司点评·支援服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新东方-S（09901.HK） FY24Q1 季报点评：收入超预期增长，利润率显著改善 2023 年 10 月 27 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 51.00 一年最低/最高价 18.40/52.50 市净率(倍) 22.41 港股流通市值(百万港元) 84,411.34 基础数据 每股净资产(港元) 2.28 资产负债率(%) 40.38 总股本(百万股) 1,655.12 流通股本(百万股) 1,655.12 相关研究 《新东方-S(09901.HK:)：备考业务疫后修复，新业务高速增长》 2023-10-05 《 新 东 方 -S(09901.HK:) ：FY21Q3:收入同比+29%，线下网点持续扩张，疫情后同比实现较高增长》 2021-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万美元） 2,997.76 3,897.14 4,596.51 5,252.39 同比 -3% 30% 18% 14% 归属母公司净利润（百万美元） 177.34 343.49 462.53 548.36 同比 115% 94% 35% 19% Non-GAAP 归母净利润 258.91 397.04 510.34 600.90 同比 -% 53% 29% 18% 每股收益-最新股本摊薄（美元/股） 0.11 0.21 0.28 0.33 P/E（现价最新股本摊薄） 60.87 31.43 23.34 19.68 P/E（Non-GAAP 归母净利润） 41.69 27.19 21.15 17.96 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： FY24Q1 公司营收 11.0 亿美元（yoy+47.7%），已修复至历史最高点（FY22Q1 为 13.1 亿美元）的 84%，且增速超出业绩指引（此前财报指引为 9.8~10.1 亿美元）。FY24Q1 Non-GAAP 经营利润 2.4 亿美元，yoy+152.2%；利润率 22.3%，yoy+930 基点；Non-GAAP 归母净利润 1.9亿美元，yoy+126.2%. ◼ 营收快速增长，主要得益于传统备考业务快速修复，及教育新业务翻倍增长。FY24Q1 出国考试准备业务营收 yoy+51.7%，出国咨询业务yoy+26.6%，国内备考业务 yoy+25.5%，教育类新业务 yoy+103.3%。管理层预计 FY24Q2 营收 7.9~8.0 亿美元，同比增长 23%~26%。 ◼ 网点数稳健扩张，规模效应下利润率显著改善。截至 23/8/31，学校及学习中心总数增至 793 间，环比增长 6%，同比增长 12%。整体来看，预计到 FY24 财年末，网点数将同比增长 15%~20%，整体扩张速度比较稳健，反映了公司产品的良好市场需求。目前公司网点数接近历史最高点的一半左右，意味着整体产能利用率或有所提升，主要得益于直播电商、智慧教育等业务对场地的要求相对较小。本季度费用控制良好、成本结构进一步优化。FY24Q1 销售费用 1.4 亿美元，yoy+37.9%；管理费用 3.2亿美元，yoy+24.0%。收入高增长+成本优化，带来了利润率的显著改善，亦验证了公司在网点和师资方面的规模优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合来看，FY24Q1 公司营收增长超此前业绩指引，non-GAAP 经营利润率同比增长 930 基点。我们认为公司短期受益于疫情后的考培、消费和出行需求复苏，中长期有望凭借产品力和品牌力持续提升市场份额，并通过各业务条线的资源和流量复用，实现利润稳步增长。我们将 FY24-26 Non-GAAP 归母净利润从 3.4/4.1/4.4 亿美元上调至 4.0/5.1/6.0 亿美元，当前股价对应 PE 分别为 27/21/18X（按照2023/10/26 美元兑港元汇率 7.8201 换算），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：高中学科培训政策变动风险，人才流失和品牌信誉风险，教育行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 -7%8%23%38%53%68%83%98%113%128%143%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25新东方-S恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 7 1. 传统备考业务快速修复，教育新业务翻倍增长 FY24Q1 公司营收 11.0 亿美元（yoy+47.7%），已修复至历史最高点（FY22Q1 为 13.1亿美元）的 84%，且增速超出业绩指引（此前财报指引为 9.8~10.1 亿美元）。营收快速增长，主要得益于传统备考业务快速修复，及教育新业务翻倍增长。FY24Q1 出国考试准备业务营收 yoy+51.7%，出国咨询业务 yoy+26.6%，国内备考业务 yoy+25.5%，教育类新业务 yoy+103.3%。管理层预计 FY24Q2 营收 7.9~8.0 亿美元，同比增长 23%~26%。 图1：新东方每财季营业收入及同比增速（百万美元，%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 网点数稳健扩张，规模效应下利润率显著改善 截至 23/8/31，学校及学习中心总数增至 793 间，环比增长 6%，同比增长 12%。整体来看，预计到 FY24 财年末，网点数将同比增长 15%~20%，整体扩张速度比较稳健，反映了公司产品的良好市场需求。目前公司网点数接近历史最高点的一半左右，意味着整体产能利用率或有所提升，主要得益于直播电商、智慧教育等业务对场地的要求相对较小。我们认为，考虑到产能利用率的提升，全年 15~20%的网点增速可以作为全年营收增速 bottom line 的参考。 本季度费用控制良好、成本结构进一步优化。FY24Q1 销售费用 1.4 亿美元，yoy+37.9%；管理费用 3.2 亿美元，yoy+24.0%。收入高增长+成本优化，带来了利润率的显著改善，亦验证了公司在网点和师资方面的规模优势。FY24Q1 Non-GAAP 经营利润 2.4 亿美元，yoy+152.2%；利润率 22.3%，yoy+930 基点；Non-GAAP 归母净利润 1.9亿美元，yoy+126.2%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 7 图2：新东方每财季度末学习中心及学校数