中国人寿(2628.HK)3季度盈利下降主要来自投资减值，下调盈利预测和目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2023 年 10 月 27 日 中国人寿 (2628 HK)3 季度盈利下降主要来自投资减值，下调盈利预测和目标价3 季度盈利同比大幅下降。前三季度国寿旧准则下归母净利润同比下降47.8%（3 季度单季盈利为0.53 亿，同比下降99%），新准则下归母净利润同比下降 36.0%，盈利降幅较上半年显著扩大。旧准则下盈利同比显著下降主要由于总投资收益下降。总投资收益同比下降主要由于资产减值损失同比显著提升，而资产减值准备同比增长主要来自 2022 年加仓的权益资产。前三季年化净投资收益率3.81%，同比下降 0.3 个百分点；年化总投资收益率 2.81%，较上半年下降1 个百分点，同比下降 1.2 个百分点。总投资收益同比下降主要由于资产减值损失同比显著上升。公司在 2022 年市场低位布局权益资产，但由于股市表现疲弱，根据公司投资减值政策，市价低于成本持续时间超过 1 年需计提减值准备，因此带来集中的减值计提，与股市表现存在一定时滞。3 季度新业务价值同比下降。前三季保费增长 4.5%，增长主要来自期交新单和趸交保费。前三季度新业务价值同比增长 14%，较上半年增速放缓 6个百分点，我们预计 3 季度单季同比下降 10%左右，主要由于预定利率下调之前部分市场需求提前释放。代理人队伍稳定。3 季末个险代理人保持在 66 万人，连续 4 个季度保持稳定。公司 2023 年相比 2022 年增员标准有所提升，公司计划 2024 年进一步收紧增员标准，在更高的质量要求上实现总体代理人规模稳定。维持买入评级。从负债端来看，开门红时间缩短预计将增加 2024 年在较高基数上实现新业务正增长的不确定性；资产端，利率下行和股票市场波动仍为投资收益和盈利带来压力。我们下调投资收益和盈利预测，基于2024 年 1.0 倍市净率，将目标价从 18.5 港元下调至 17.0 港元；考虑到估值偏低，当前市净率已略低于-1 倍标准差，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 10.74港元 17.00↓+58.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)858,508826,055832,243844,344868,121同比增长 (%)4.1-3.80.71.52.8净利润 (百万人民币)50,76632,08216,02818,74820,628每股盈利 (人民币)1.801.140.570.660.73同比增长 (%)1.0-36.8-50.017.010.0前EPS预测值 (人民币)0.860.981.09调整幅度 (%)-34.0-32.3-33.2市盈率 (倍)5.68.817.715.113.8每股内含价值 (人民币)42.5643.5446.9251.1455.88P/EV (倍)0.20.20.20.20.2市账率 (倍)0.590.650.640.630.61个股评级买入10/222/236/2310/23-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2628 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)15.7052周低位 (港元)8.55市值 (百万港元)835,846.91日均成交量 (百万)29.28年初至今变化 (%)(19.85)200天平均价 (港元)12.93万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 10 月 27 日中国人寿 (2628 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要预测及假设2020202120222023E2024E2025E保费收入增速(%)　　　　长险首年5.4-14.79.933.5-5.2-2.9 -首年期交5.5-14.7-2.019.51.95.0 -趸交2.7-12.2570.0129.5-30.5-44.0续期8.45.8-2.70.40.81.0短期险9.5-1.0-1.4-0.72.62.6保费收入8.01.0-0.56.2-0.40.4新业务价值率假设(%)个险48.342.433.531.831.832.2合计30.425.720.920.820.821.1投资收益率假设(%)净投资收益率（计算）4.344.384.033.833.813.80总投资收益率（计算）5.304.983.842.652.903.00主要预测2020202120222023E2024E2025E内含价值（人民币百万元）1,072,1401,203,0081,230,5191,326,2331,445,4151,579,395年初以来增速(%)13.812.22.37.89.09.3新业务价值（人民币百万元）58,37344,78036,00440,02240,57042,604同比增速(%)-0.6-23.3-19.611.21.45.0归母净利润（人民币百万元）50,26850,76632,08216,02818,74820,628同比增速(%)-13.81.0-36.8-50.017.010.0资料来源：公司资料，交银国际预测，归母净利润预测基于旧准则图表 2：假设及预测变动原预测更新变动原预测更新变动(%)23E23E(百分点)24E24E(百分点)保费收入增速6.26.20.00.4-0.4-0.8新业务价值率20.820.80.021.020.8-0.3总投资收益率3.92.7-1.34.02.9-1.1新业务价值增速11.211.20.05.41.4-4.1内含价值增速9.07.8-1.29.79.0-0.7归母净利润增速-24.3-50.0-25.714.017.02.9资料来源：公司资料，交银国际预测2023 年 10 月 27 日中国人寿 (2628 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 国寿(2628.HK)市净率低于过去 5 年负一倍标准差资料来源: 万得图表 4: 国寿(2628.HK)目标价和评级资料来源: FactSet, 交银国际预测图表 5: 交银国际保险行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业6060 HK众安在线买入21.7032.0047.5%2022 年 08 月 26 日 内地互联网财险公司2628 HK中国人寿买入10.7417.0058.3%2023 年 10 月 26 日内地寿险公司2601 HK中国太保买入19.0630.0057.4%2023 年 05 月 08 日内地寿险公司