谷歌(ALPHABET)A(GOOGL.US)广告增长稳健，云业务增速放缓，持续布局AI产品

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）广告增长稳健，云业务增速放缓，持续布局 AI 产品核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值160.00 - 170.00 美元收盘价139 美元总市值/流通市值1748/1619 十亿美元52 周最高价/最低价141/85 美元近 3 个月日均成交额3437 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长强韧，AI 布局值得期待》 ——2023-08-07业绩总览：广告业务保持稳健，但云增长放缓，利润率承压。①整体：FY23Q3 公司实现营收 767 亿美元（同比+11%），GAAP 毛利率 56.7%（同比+1.8pcts，环比-0.5pcts），GAAP 净利润 197 亿美元（同比+42%，环比+7%）。②分业务：谷歌服务收入 680 亿美元（同比+11%），其中包括：谷歌搜索广告收入 440 亿美元（同比+11%），YouTube 广告收入 80亿美元（同比+12 %），Shorts TV 和订阅服务是关键驱动因素。谷歌网络联盟收入 77 亿美元（同比-3%），其他非广告业务收入 83 亿美元（同比+21%）。谷歌云收入 84 亿美元（同比+22%，环比+5%），同比增速较上季度下滑。业务重点：①谷歌广告业务保持稳健：宏观景气，搜索广告业务三季度持续呈现增长稳健（同比+11%），YouTube 广告业务表现良好（同比+12 %）。②本季度云业务增速放缓：GCP 收入同比增速+22%，较上季度+28%回落,主要受 IT 支出优化与竞争压力影响，云业务营业利润率回落至 3.2%（上季为 4.9%）。③整体营业利润率弱于预期：营业利润 213亿美元（OPM 27.8%，环比-1.4pcts）低于预期，三费增加主要受研发费用及法律费用的影响。④资本支出积极：谷歌 23Q3 资本支出 80.5 亿美元（同比+10.7%），上季度为 62.9 亿美元（环比+28%）。财报会表示主要由于技术基础设施和 AI 领域投资驱动，其中最大的投入是服务器，其次是数据中心。业绩展望：公司对广告业务保持乐观预期，YouTube 和搜索广告商支出持续稳定，云业务依旧面临下游客户优化成本压力。同时公司积极推动AI 基础设施优化、AI 新功能和产品（如 DuetAI、Gemini）落地。投资建议：基本盘广告业务稳健，保持两位数增长且后续乐观。广告业务为公司贡献了 90%以上的利润，在大体量的基础上高速增长持续为公司提供稳定的营收。云业务增长虽放缓，但增速绝对值仍处高位。谷歌增加了 AI 基础设施投入，促进 AI 与平台化产品结合，有望进一步提升产 品 订 阅 和 广 告 收 入 。 我 们 上 调 2023-2025 财 年 公 司 收 入 预 测3057/3405/3739 亿美元（前值 3041/3387/3720 亿美元），净利润预测759/948/110 亿美元（前值 709/853/986 亿美元），给予目标价 160-170 美元，中值对应 2023 财年 PE 23x，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与 IT 支出放缓；云与 AI 竞争加剧；产品落地低于预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)257,637282,836305,743340,457373,917(+/-%)41.2%9.8%8.1%11.4%9.8%归母净利润(百万美元)76,03359,97275,92994,757109,774(+/-%)88.8%-21.1%26.6%24.8%15.8%EPS（元）6.064.786.057.568.75EBITMargin30.6%26.5%26.9%28.3%29.4%净资产收益率（ROE）30.2%23.4%22.9%22.2%20.5%市盈率（PE）2329231916EV/EBITDA2021171412市净率（PB）77543资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：广告增长稳健，云业务增长放缓主要观点：三季度广告保持稳健增长，但云增长放缓。①广告实现两位数增长、后续预期乐观：谷歌广告业务占总收入的 80%，是谷歌业务的基本盘。其与宏观经济关联度高，美联储持续加息压制宏观需求背景下，谷歌广告业务表现出良好的增长韧性与抗风险能力。三季度广告业务表现仍然稳健，谷歌搜索广告收入 440亿美元（同比+11%），YouTube 广告收入 80 亿美元（同比+12 %），Shorts TV和订阅服务是关键驱动因素。②谷歌云业务收入降速，但绝对值仍处高位：GCP收入同比增速+22%，较上季度+28%回落，主要受 IT 支出优化与竞争压力影响，云业务营业利润率回落至 3.2%（上季为 4.9%）。③受研发与法律费用影响，整体营业利润率弱于预期：营业利润 213 亿美元（OPM 27.8%，环比-1.4pcts）低于预期，在毛利率持平（57%）的情况下，三费有所增加，主要受研发费用及法律费用的影响。1. 谷歌 FY23Q3 财务概况：广告业务保持稳健，但云增长放缓，利润率承压。①整体：FY23Q3 公司实现营收 767 亿美元（同比+11%），GAAP 毛利率 56.7%（同比+1.8pcts，环比-0.5pcts），GAAP 净利润 197 亿美元（同比+42%，环比+7%）。营业利润 213 亿美元（OPM28%，同比+3 pcts，环比-1.3 pcts），三费增加主要收到研发费用以及行政中法律事务收费的影响，销售和营销费用与去年持平。②分业务：谷歌服务：收入 680 亿美元（同比+11%），营业利润率为 35%。其中包括： 谷歌搜索广告收入 440 亿美元（同比+11%）； YouTube 广告收入 80 亿美元（同比+12 %），Shorts TV 和订阅服务是关键驱动因素。财报会表示 YouTube 短视频在三季度达到了每日观看次数 700 亿次的里程碑，相较年初的 500 亿次提升明显，每月有超过 20 亿的登录用户观看。 谷歌网络联盟收入 77 亿美元（同比-3%），其他非广告业务收入 83 亿美元（同比+21%）。谷歌云：收入 84 亿美元（同比+22%，环比+5%），略低于市场预期的 86 亿美元，#同比增速较上季度略下滑, 营业利润率回落至 3.2%（上季为 4.9%，去年同期为-6.4%）。图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%）图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其