百度集团SW(09888.HK)23Q3业绩前瞻：广告和云业务暂时承压，关注文心大模型4.0

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日增 持1百度集团-SW（09888.HK）23Q3 业绩前瞻：广告和云业务暂时承压，关注文心大模型 4.0 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：百度集团-SW（9888.HK）即将于 11 月 21 日发布 2023 年三季度业绩公告。国信互联网观点：1）预计 23Q3 收入同比增长 5%，经调整归母净利润率 16%：其中，预计百度核心分部实现收入 261 亿元，同比增长 4%；预计百度核心分部实现经调整经营利润 59 亿元，经调整经营利润率 23%，利润率同比下降主要因公司对大模型投入加大。2）预计核心广告和智能云在三季度承压：预计 2023Q3 核心在线营销服务实现营收 193 亿元，同比增长 3%，增速放缓主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软。预计 2023Q2 智能云业务实现营收 44 亿元，同比减少 2%，主要因智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。3）文心大模型已经迭代到 4.0 版本，有望为核心广告和智能云带来新的增长点：文心 4.0 实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升。我们看好文心大模型 4.0 对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对 AI 大模型的投入增加，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年实现经调整归母净利润 250/278/296 亿元，下调幅度 7%/2%/2%。AI 大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。评论： 整体：预计收入同比增长 5%，经调整归母净利润率 16%我们预计 2023Q3 百度集团实现总营收 342 亿元，同比增长 5%。其中，预计百度核心分部实现收入 261 亿元，同比增长 4%。收入增速放缓主要由于广告和云业务由于需求端疲弱而承压，有望在四季度好转。预计百度集团实现经调整归母净利润 56 亿元，同比减少 6%，经调整归母净利润率 16%。其中，预计百度核心分部实现经调整经营利润 59 亿元，同比减少 11%，经调整经营利润率 23%。利润率同比有所下降，主要公司因对文心大模型投入加大，以及公司推出 AI 相关新产品时投入经营费用增加。图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%）图2：百度集团 Non-GAAP 归母净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：百度核心营业收入及增速（亿元、%）图4：百度核心 Non-GAAP 经营利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 核心在线营销服务：预计收入增长 3%，广告主需求略显疲软预计 2023Q3 核心在线营销服务实现营收 193 亿元，同比增长 3%。广告业务仍然维持增长，但增速有所放缓，主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软，同时头部电商平台将营销开支的重心向直接补贴消费者倾斜；但受益于线下出行和消费回归正常化，医疗、旅游等线下相关行业的广告需求仍有回升。根据国家统计局，2023Q3，社会消费品零售总额同比增速为 4.2%。考虑到去年四季度低基数和今年双十一大促带动，预计核心在线营销收入增速有望于四季度回升。图5：百度核心广告收入及增速（亿元、%）图6：中国广告市场增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：CTR 媒介智讯，国信证券经济研究所整理 百度智能云：预计收入下滑 2%，受智能交通需求疲弱影响预计 2023Q3 智能云业务实现营收 44 亿元，同比减少 2%。我们预计智能云业务于本季度仍然承压，原因与上季度类似，智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。由于去年四季度智能交通基数已经较低，百度智能云有望于今年四季度回归增长。此外，文心大模型 4.0 的发布，有望带动 MaaS需求进一步提升，推动智能云业务增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：百度核心智能云收入及增速（亿元、%）图8：百度核心非广告收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 AI 大模型：文心大模型 4.0 发布，多项业务经 AI 大模型重构10 月 17 日，在百度世界 2023 大会上，文心大模型 4.0 版本正式发布。文心 4.0 实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升，其中逻辑的提升幅度达到理解的近 3 倍，记忆的提升幅度也达到了理解的 2 倍多。在大会上，公司发布了百度新搜索、新地图、如流、网盘、文库等十余款 AI 原生应用，以及国内第一个生成式商业智能产品“百度 GBI”。根据公司介绍，8 月 31 日文心一言面向全社会开放至今，用户规模已经达到 4500 万，开发者 5.4 万，场景 4300 个，应用 825 个，插件超过500 个。B 端方面，百度智能云千帆平台目前已经为超过 17000 家客户提供了服务，同时千帆平台的大模型调用量正在以每周 20%的环比增速高速攀升。我们看好文心大模型 4.0 对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。 投资建议：关注大模型后续进展，维持“增持”评级公司的核心广告和智能云业务在三季度均因需求侧疲弱而暂时承压，但有望在四季度回升。我们看好文心大模型 4.0 对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。但考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对AI 大模型的投入增加，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年实现经调整归母净利润 250/278/296 亿元，下调幅度 7%/2%/2%。AI 大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI 大模型研发进展不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4相关研究报告：《百度集团-SW（09888.HK）-收入加速增长，利润率亮眼，大模型重构现有业务》 ——2023-08-27《百度集团-SW（09888.HK）-23Q2 业绩前瞻：广告业务复苏良好，大模型进展顺利》 ——2023-07-16《百度集团-SW（09888.HK）-广告回归增长，AI 云实现 Non-GAAP 经营盈利》 ——2023-05-17《百度集团-SW（09888.HK）-23Q1 业绩前瞻：广告业务拐点接近，关注大模型进展》 ——2023-04-16《百度集团-SW（09888.HK）——22Q4 业绩点评-研发