介入创新产品组合表现优异，药品业务持续稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.30 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,881 流通股本(百万股) 1,616 市价(元) 15.30 市值(百万元) 28,773 流通市值(百万元) 24,726 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 乐普医疗（300003）：器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长 2 乐普医疗（300003）：植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 3 乐普医疗（300003）：业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,660 10,609 8,440 10,113 11,935 增长率 yoy% 33% 0% -20% 20% 18% 净利润（百万元） 1,719 2,203 1,760 2,078 2,441 增长率 yoy% -5% 28% -20% 18% 18% 每股收益（元） 0.91 1.17 0.94 1.10 1.30 每股现金流量 1.63 1.48 1.51 1.15 1.45 净资产收益率 14% 13% 10% 10% 11% P/E 17 13 16 14 12 P/B 2.5 1.9 1.7 1.6 1.4 注：股价信息截止至 2023 年 10 月 25 日 投资要点  事件：近期，公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 62.59亿元，同比下降 19.36%，实现归母净利润 13.54 亿元，同比下降 25.22%，实现扣非归母净利润 12.86 亿元，同比下降 28.75%，剔除股权激励费用影响后，2023 年前三季度公司实现扣非归母净利润 13.98 亿元，同比下降 24.57%。  分季度来看：公司 2023 年单三季度实现营业收入 19.58 亿元，同比下降 19.38%，归母净利润 3.92 亿元，同比下降 27.66%，扣非归母净利润 3.81 亿元，同比下降 29.60%，剔除股权激励费用影响后，2023Q3 公司实现扣非归母净利润约 4.23 亿元。公司单季度收入增速有所放缓，主要受到 2022 年三季度同期应急业务高基数影响，同时也与近期医疗监管政策趋严趋紧有关，我们预计随着终端手术量、门诊量的持续回升，公司四季度业绩有望迎来好转。  产品结构不断优化，毛利率水平逐渐提升。2023 年前三季度，公司销售费用率 19.07%，同比提升 2.97pp，管理费用率 9.02%，同比提升 2.16pp，研发费用率 10.78%，同比提升 2.13pp，财务费用率 0.70%，同比下降 0.37pp。公司期间费用率有所升高，主要因收入规模下降、摊薄效应减弱，财务费用率降低主要因 2022 年同期公司发行 GDR募集资金造成的高基数，同时融资整体利率下降所致。2023 年前三季度公司毛利率64.90% ，同比提升 2.61pp，主要得益于创新器械等高毛利产品占比提升，净利率22.42%，同比下降 1.24pp。  创新器械组合保持良好增速，医疗服务业务趋近成熟。1、医疗器械业务，2023 年前三季度，公司医疗器械板块收入 28.63 亿元，其中心血管植介入创新产品组合收入同比增长 6.08%，在多重扰动下仍然实现较好的增长，外科麻醉业务营业收入同比增长6.91%。公司持续加快器械板块创新研发步伐，2023Q3 以来先后落地生物可降解卵圆孔未闭封堵器、LeAED 系列自动体外除颤器等多个新品，未来器械板块有望在更多特色新品驱动下实现较快增长。2、药品板块，受到外部政策扰动前三季度药品业务累计下降 5.92%，单三季度同比基本持平，预计未来有望保持稳健增长趋势。3、医疗服务及健康管理板块，公司不断加大投入力度，依托数据和技术优势拓展销售渠道，2023年前三季度实现营业收入约 9.80 亿元。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望加速恢复，新冠基数可能对表观增速造成影响，同时考虑政策趋紧可能影响终端新产品放量，预计 2023-2025 年公司收入 84.40、101.13、119.35 亿元，同比增长-20%、20%、18%（调整前 23-25 年 90.20、107.56、127.04 亿元），归母净利润 17.60、20.78、24.41亿元，同比增长-20%、18%、18%（调整前 23-25 年 18.26、21.44、25.26 亿元）。公司当前股价对应 2023-2025 年 PE 约 16、14、12 倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 介入创新产品组合表现优异，药品业务持续稳健 乐普医疗（300003.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10乐普医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：乐普医疗历年营业收入变化/百万元 图表 3：乐普医疗历年归母净利润变化/百万元 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q37,761.802,926.711,249.58532.71671.7482.47319.281,810.102023Q1-Q36,259.231,509.97803.75377.65441.2243.65169.661,353.60同比增速-19.36%-48.41%-35.68%-29.11%-34.32%-47.07%-46.86%-25.22%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%01000200030004000500060007000800090002022Q1-Q32023Q1