Q3业绩增速承压，毛利率维持高位

1 Ta公司报告 定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 爱美客（300896.SZ） Q3 业绩增速承压，毛利率维持高位 副标题 投资要点： ➢ 前三季度营收/归母均同增43%+，增速较快，Q3单季增速有所承压。1-3Q23实现营收21.70亿元/+45.71%，归母净利润14.18亿元/+43.74%；23Q3实现营收7.11亿元/+17.58%，归母净利润4.55亿元/+13.27%。 ➢ 毛利率稳步提升，控费能力有所下降。1-3Q23公司毛利率达95.30%/+0.67pct。23Q1-Q3销售费用率为9.77%/+0.77pct，系人工费及营销活动费增加所致，管理费用率为5.16%/+1.00pct，系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加等所致，研发费用率为7.33%/-0.40pct。 ➢ 在研产品储备丰富，巩固长期竞争力。公司目前已有8款获得三类医疗器械注册证和1款获得二类医疗器械注册证的产品，3款产品进入临床及注册程序，分别为：注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏，另有3款临床前项目，分别为：去氧胆酸注射液、透明质酸酶和司美格鲁肽注射液。 公司在多个医美优质细分赛道进行强化布局：1）体重管理与减脂：利拉鲁肽注射液进入临床及注册程序，并引入司美格鲁肽注射液，处于临床前研究；2）肉毒素：与韩国HunosBP签订经销框架协议，授权公司作为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，目前肉毒素产品管线进入临床及注册程序，预计2024年获批上市；3）胶原蛋白：通过收购从事动物胶原蛋白产品提取和应用的沛奇隆公司100%股权，战略性布局胶原蛋白领域。 ➢ 疫后医美消费客流复苏，合规产品市场加速扩容。公司在疫后受益于下游医美消费客流复苏和渠道不断扩张，坚持以“直销为主，经销为辅”的模式，已覆盖全国31个省、市、自治区，业绩得以快速增长；与此同时，公司打造全方位且具有差异化的产品矩阵，品牌力逐渐凸显，且行业监管趋严有利于合法合规的公司和产品，公司作为医美行业龙头将持续受益。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司Q3业绩增速承压，我们下调对2023-2025年的营收预期为29.90/42.19/57.14亿元（前值为33.70/49.92/70.71亿元），相应下调归母净利润为19.07/27.03/36.68亿元（前值为21.44/31.78/44.97亿元），参照可比公司估值，我们给予公司2023年55.47倍市盈率，目标价格465.61元，目标市值为1005.72亿元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,448 1,939 2,990 4,219 5,714 增长率 104% 34% 54% 41% 35% 净利润（百万元） 958 1,264 1,907 2,703 3,668 增长率 118% 32% 51% 42% 36% EPS（元/股） 4.43 5.84 8.81 12.49 16.95 市盈率（P/E） 71.8 54.5 36.1 25.5 18.8 市净率（P/B） 13.7 11.8 9.6 7.0 5.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 医药生物 2023 年 10 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 318.04 元 目标价格： 465.61 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 216/149 总市值/流通市值（百万元） 68811/47511 每股净资产（元） 28.14 资产负债率（%） 5.02 一年内最高/最低（元） 624.29/318.04 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福商业】爱美客：产品矩阵不断完善，业绩保持高增——2023.8.28 【华福零售】爱美客：公司回购股权，坚守高景气赛道——2023.6.13 【华福零售】爱美客：23Q1 营收业绩增长亮眼，Q2 有望持续复苏——2023.4.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09爱美客沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 定期点评|爱美客 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,140 4,513 7,084 10,594 营业收入 1,939 2,990 4,219 5,714 应收票据及账款 128 86 121 163 营业成本 100 156 211 272 预付账款 21 33 44 57 税金及附加 10 14 19 26 存货 47 47 63 81 销售费用 163 245 338 457 合同资产 0 0 0 0 管理费用 125 188 262 354 其他流动资产 799 803 848 917 研发费用 173 266 375 509 流动资产合计 4,134 5,482 8,160 11,812 财务费用 -45 -69 -104 -159 长期股权投资 935 1,029 1,132 1,245 信用减值损失 -3 0 0 0 固定资产