安踏体育(2020.HK)三年规划振奋人心，向全球化多品牌集团进化

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 三年规划振奋人心，向全球化多品牌集团进化 安踏体育（2020.HK） 2023-10-24 星期二 目标价： 118.00 港元 现 价： 91.55 港元 预计升幅: 28.9% 重要数据 日期 2023/10/20 收盘价（港元） 91.55 总股本（亿股） 28.3 总市值（亿港元） 2,593.3 净资产（亿港元） 572.8 总资产（亿港元） 907.7 52 周高低（港元） 125.3/67.8 每股净资产（港元） 18.7 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 安踏国际集团控股有限公司 42.40% 安达控股国际有限公司 5.68% 安达投资资本有限公司 4.08% Shine Well 0.33% 相关报告 安踏体育（2020.HK）更新报告：FILA 盈利能力远超预期，集团零售管理能力 alpha 凸显-20230828 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 向世界领先的多品牌体育用品集团进化，正式公布东南亚出海计划： 于投资者日，集团公布了 2023-2026 年主要品牌的发展目标——于未来三年，安踏品牌零售流水 CAGR 10-15%，零售流水规模从 23 年的约 400 亿增长至26 年的约 600 亿；FILA 目标略超预期，未来三年零售流水 CAGR 10-15%，至 26 年零售流水增长至 400-500 亿元。全球化战略雄心显现，集团首次正式公布东南亚出海计划，未来 5 年东南亚的零售额目标为 15 亿美元，Amer 集团坚定“五个十亿欧元”目标。 ➢ 安踏“升五破八”目标进取，强化商品 IP 及矩阵打造，增长路径清晰： 安踏品牌坚定大众定位、品牌向上路线，以品牌向上加强大众市场渗透。增长路径清晰：(1) 提出 24 年“升五破八”——小票数增长 5%，客单价从目前的约 670-680 元提升至 800 元，提升客单价的关键点在于改善鞋服配比，以及提升商品 IP 认可度（如风暴夹等）。(2) 强化商品 IP 及矩阵打造，依托3000 余项专利和奥运资源，对商品 IP 赋予独有名称/科技属性/产品故事，建立竞速/缓震/畅跑/户外跑步鞋和篮球鞋矩阵，强化专业属性。(3) 建立多层级渠道矩阵，包含竞技级(Arena)/ 殿堂级(Palace)/ 精英级(Elite)/ 标准级(AES)/ 基础级(AS)门店，分渠道层级进行运营，以满足各层级市场需求。 ➢ FILA 开辟专业运动新市场，Descente 及 Kolon 坚定细分领域高端定位： FILA 坚定顶级品牌/渠道/商品战略，强化与三大菁英运动的联系，在专业鞋品类、户外/网球/高尔夫细分品类、中高端儿童等市场获取增量，未来渠道数量维持 1900-2000 家，以店效提升驱动增长。Descente 及 Kolon 坚定细分领域高端定位，迪桑特未来 3 年增长目标为 20-25%复合增速（23 年流水规模约50 亿），Kolon 未来 3 年增长目标为 30-35%（22 年全年流水规模为 13 亿）。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 118.00 港元： 我们的观点：集团多品牌协同价值体现在消费者的广泛覆盖，以及不确定性环境下的抗风险能力。看好 2H 利润弹性释放的延续性，两大主力品牌增长路径清晰，向全球化集团进化，中长期发展后劲十足。预计 23E 至 25E 营收分别为 616.4 / 707.8 / 808.6 亿元，同比+14.9%/ +14.8% / +14.3%；归母净利润分别为 98.3/ 117.1/ 137.7 亿元，同比+29.5%/ +19.1%/ +17.6%。目标价 118.00 港元，维持买入评级，目标价对应 24E PE 25 倍。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 49,328 53,651 61,639 70,775 80,862 同比增长（%） 38.9% 8.8% 14.9% 14.8% 14.3% 毛利率 61.6% 60.2% 61.8% 62.5% 63.2% 归母净利润 7,720 7,590 9,827 11,707 13,771 同比增长（%） 49.6% -1.7% 29.5% 19.1% 17.6% 归母净利润率 15.7% 14.1% 15.9% 16.5% 17.0% EPS (人民币) 2.87 2.82 3.64 4.33 5.09 PE@91.55 HKD 29.7 30.2 23.4 19.7 16.7 数据来源：wind、公司公告、国元证券经纪（香港）预测 更新报告 2 报告正文 ➢ 向世界领先的多品牌体育用品集团进化，正式公布东南亚出海计划： 于投资者日，集团公布了 2023-2026 年主要品牌的发展目标：(1)未来三年，安踏品牌零售流水 CAGR 10-15%，零售流水规模从 23 年的约 400 亿增长至 26 年的约 600 亿； (2) FILA 目标略超预期，未来三年零售流水 CAGR 目标为 10-15%，至 26 年零售流水增长至 400-500 亿元。(3) 集团维持此前对中长期的经营利润率目标，其中安踏品牌为20-25%，FILA/Descente/Kolon 品牌为 25-30%。 集团未来增长构筑于三大独特的底层能力——多品牌体系化协同管理能力（各品牌层面专注品牌定位/营销/商品企划，多品牌创新/数字化/供应链/物流等中台资源协同共享，及战略/财务风控/人资/IT/法务行政等后台管理与服务支持），多品牌零售运营能力、全球化能力。过往 3 年集团于中国的市场份额从 14.8%提升至 19.5%。集团全球化战略雄心显现，首次正式公布东南亚出海计划，未来 5 年东南亚的零售额目标为 15 亿美元，Amer 集团坚定“五个十亿欧元”目标。 图 1：安踏集团多品牌协同管理能力 资料来源：公司投资者日展示文件、国元证券经纪（香港）整理 ➢ 安踏“升五破八”目标进取，强化商品 IP 及矩阵打造，增长路径清晰： 安踏坚定大众定位、品牌向上路线，依托产品科技及顶级品牌资源赋能品牌向上，以品牌向上加强大众市场渗透。增长路径清晰： (1) 提出 2024 年“升五破八”目标——小票数增长 5%，客单价从目前的约 670-680 元提升 20%至 800 元，提升客单价的关键点在于改善鞋服配比，及提升商品 IP 认可度（如服装商品 IP 风暴夹、空气夹等）。 (2) 强化商品 IP 及矩阵打造——依托品牌 3000 余项专利和奥运科技资源，对商品 IP赋予独有名称/科技属性/产品故事，建立竞速/缓震/畅跑/户外跑鞋矩阵，强化专业属性。 更新报告 3 (3) 建立多层级渠道矩阵，分渠道层级及分店态运营，提升渠道运营的灵活性（尤其是县域市场）。品牌以多层级的渠道触达全国市场，包含