安踏体育(2020.HK)多品牌协同管理和全球化运营能力是核心竞争力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Oct 2023 安踏体育 ANTA SPORTS (2020 HK) 安踏 2023 年投资人大会：多品牌协同管理和全球化运营能力是核心竞争力 Anta 2023 Investor Conference: Multi-brand synergistic management and globalization operation ability are core competencies [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$90.00 目标价 HK$112.30 HTI ESG 0.7-1.6-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$254.94bn / US$32.58bn 日交易额 (3 个月均值) US$71.79mn 发行股票数目 2,833mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 HK$124.00-HK$69.00 注：现价 HK$90.00 为 2023 年 10 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.9% 9.5% 19.2% 绝对值（美元） 0.9% 9.4% 19.6% 相对 MSCI China 7.5% 18.1% 4.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 53,651 62,725 72,371 83,030 (+/-) 9% 17% 15% 15% 净利润 7,590 10,224 12,156 14,674 (+/-) -2% 35% 19% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.82 3.66 4.29 5.18 毛利率 60.2% 61.7% 62.3% 62.7% 净资产收益率 20.1% 23.4% 24.0% 24.9% 市盈率 30 23 20 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 疫情后运动鞋服行业集中度首次下降，垂类细分市场高速崛起，多品牌发展是未来方向。公司预期 2023 年中国鞋服行业呈高单位数增长，将达到 4000 亿市场规模 VS 我们预期 2023 年增速为 11.4%的 3959 亿的市场规模。疫情后消费呈 K 型复苏，富裕阶层高端/尊贵需求持续，大众阶层以刚需和基础购买为主；中产阶层需求进一步分化，对体验类和品质类的悦己需求提升，对日常需求更加理性，偏重性价比产品。根据安踏预测，2022 年耐克/阿迪/安踏/李宁/FILA/斯凯奇品牌的市占率分别为 17%/11%/11%/10%/8%/6%，前五大品牌市占率为 57% VS 2021 年的 60%，行业集中度首次下降，一方面因为国际品牌份额下降，国产品牌份额基本都有所提升；另一方面多元化运动需求崛起，垂类细分市场高速增长，其中户外/儿童/女性是公司关注的重要赛道，高质量的多品牌布局和平台化管理是发展方向。 多品牌协同管理能力、多品牌零售运营能力、全球化运营与资源整合能力是安踏集团核心竞争力。公司拥有多个高质量品牌，将持续聚焦各自细分赛道并取得领导者地位，安踏品牌聚焦大众专业运动赛道，重点突破篮球和跑步核心品类，强化产品性价比优势，未来三年流水保持双位数增长。FILA 品牌保持高端时尚运动定位，拓展鞋、专业运动、儿童三大领域，未来 3 年维持 400-500 亿的业务规模。迪桑特和可隆品牌乘风户外赛道，稳步提升渠道覆盖率和市场渗透率，迪桑特品牌将成为第三个百亿品牌。AMER 品牌拥有全球高端户外运动品牌，将继续完成五个十亿欧元的目标，强化中国/北美/欧洲三大市场。全球化方面，公司已建立东南亚事业部，未来 5 年流水目标 15 亿美金。安踏集团三个品牌群（专业运动/时尚运动/户外运动）将实现多品牌数字化/供应链/物流体系资源共享以及多品牌中后台管理和服务的支持。 安踏品牌大众定位+品牌向上，2024 年升五破八，全渠道全覆盖服务大众消费人群。大众定位不是廉价而是性价比，品牌向上依托于顶级体育明星和奥运会持续的投入及露出。渠道方面，专卖渠道(流水占比约 55%)目前提升购物中心占比，店效增长中双位数；奥莱渠道(流水占比约 10%)将打造 superstore，其中 50%是专供款；电商渠道(流水占比约 25%)保持国内品牌第一的位置；社交渠道(流水占比约 5%)目标流水增速 50%；官网私域(流水近 6 亿)目标流水增速 100%，会开发专供款。此外，公司将渠道细分为 5 类，高端和专业店型包括竞技场类/殿堂级/精英级，标准级适合一般地级市购物广场，基础级适合县城等市场，不同级别店铺都有相对应的商品 IP 和品牌资源。产品方面，安踏品牌将重点突破篮球和跑步核心品类，跑步专业鞋矩阵中，竞速跑鞋以 C202 系列为主/占比 15%；竞速系列以马赫系列为主/占比27%；缓震系列以冠军系列为主/占比 27%；畅跑系列以通勤和氢跑系列为主/占比 25%；越野户外占比 10%。篮球系列以签约的球星为中心设计专业篮球鞋。2024 年升五破八，小票数增加 5%，客单价突破 800元（预期 2023 年客单价为 670-680 元）。安踏儿童是行业领导者，未来专注儿童专业运动领域。 Table_Author] 寇媛媛 Yuanyuan Kou 闻宏伟 Hongwei Wen yy.kou@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Oct-23Volume 25 Oct 2023 2 [Table_header1] 安踏体育 (2020 HK) 维持优于大市 FILA 关注高质量增长，聚焦成人+儿童高端运动时尚赛道。FILA 品牌高端运动时尚定位，希望能够满足一家人全场景的运动鞋服消费，通过 FILA 儿童/潮牌/时尚+专业运动/高尔夫等子系列实现对 1-13 岁/15-25 岁/25-45 岁/30-45 岁人群的广泛覆盖。时尚运动+专业运动+中高端儿童是 FILA 品牌增长的三个重要赛道，基于此