密尔克卫(603713)行业需求偏弱，拖累盈利表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 密尔克卫 (603713 CH) 行业需求偏弱，拖累盈利表现 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 95.10 2023 年 10 月 25 日│中国内地 仓储物流 国际运价高位回落叠加危化品物流行业需求偏弱，前三季度业绩同比下滑 密尔克卫发布前三季度业绩：1）营业收入 76.3 亿元，同比下滑 16.1%；2）归母净利 4.0 亿元，同比下滑 15.4%。其中，3Q23 归母净利 1.5 亿元，同比/环比表现-13.3%/+2.5%。前三季度业绩同比下滑主因出口运价同比高位回落叠加化工品下游需求偏弱；第三季度行业需求边际小幅改善，公司盈利环比小幅增长。考虑前三季度业绩表现和宏观经济仍存不确定性，我们下调23/24/25 年净利预测 11%/2%/7%至 5.5 亿/7.8 亿/9.1 亿元；基于 28.2x 2023E PE，下调目标价 16%至 95.1 元（公司历史三年 PE 均值减 1 个标准差，估值折价主因考虑公司盈利增速较历史放缓），维持“买入”。 业务结构优化，9M23 利润率同比增长 9M23，公司实现毛利 8.9 亿元，同比下滑 8.1%，其中 3Q23 实现毛利 3.4亿元，同比/环比+2.4%/+21.1%（1Q23/2Q23：同比-10.8%/-16.3%）。利润率方面，9M23，公司实现毛利率/净利率 11.7%/5.3%，同比+1.0/+0.1pct，其中，3Q23，公司实现毛利率/净利率 11.1%/4.8%，同比-0.8/-1.3pct。前三季度公司利润率实现同比增长，主因公司调整业务结构，高毛利业务占比提升，带来盈利能力增长。 并购新加坡 LHN，全球网络建设再下一城 根据公司公告，2023 年 6 月公司宣布拟要约收购新加坡物流服务集团 LHN Logistics Limited（LHN）的 100%股权（截至 10 月 25 日，该收购仍在进行中），LHN 主营 ISO 集装罐、集装箱的国内与跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，其业务区域涉及东南亚主要国家。并购 LHN 标志着公司危化品物流的全球网络布局再度突破，我们看好公司结合行业发展趋势，围绕客户需求，不断完善夯实全球网络建设，提升供应链服务能力。 在危化品供应链领域开拓新品类，看好公司中长期市占率提升 据公司官网，8 月由公司投资建设的天津西青危化品基地的芯片半导体专用危险品库正式投入运营，是公司在全国的首个集成电路半导体专业危化品物流基地，公司仓配一体化服务的商品品类进一步拓展。10 月，公司完成上海富仓的控股并购，上海富仓主营散粉类快消品合同物流，有望助力公司在已有的液散海运业务上拓展散粉运输业务。中长期，我们看好公司坚持投资自建与资产收购并举，围绕危化品仓配业务的主线，开拓新品类市场，提升全链业务的服务能力，在高壁垒的危化品物流市场，份额有望保持增长。 风险提示：化工行业景气度不及预期；业务拓展不及预期；安全风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 95.10 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 64.92 市值 (人民币百万) 10,671 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 59.39 52 周价格范围 (人民币) 64.92-135.48 BVPS (人民币) 24.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,645 11,576 9,955 11,946 13,738 +/-% 152.26 33.90 (14.00) 20.00 15.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 431.79 605.37 553.58 780.78 912.50 +/-% 49.67 40.20 (8.55) 41.04 16.87 EPS (人民币，最新摊薄) 2.63 3.68 3.37 4.75 5.55 ROE (%) 13.54 16.02 12.93 15.76 15.97 PE (倍) 24.71 17.63 19.28 13.67 11.69 PB (倍) 3.38 2.82 2.51 2.17 1.88 EV EBITDA (倍) 14.01 10.95 10.85 9.14 6.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(2)266482100118136Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)密尔克卫相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 密尔克卫 (603713 CH) 图表1： 密尔克卫：各业务收入占比（1H23） 图表2： 密尔克卫：归母净利及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 密尔克卫 PE-Bands 图表4： 密尔克卫 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 MGF 全球货代业务24%MRW 区域仓配一体化8%MGM 全球移动交付8%MRT 区域内贸交付20%MCD不一样的分销40%49.7 40.2 (8.6)41.0 16.9 (20)(10)010203040506001002003004005006007008009001,000202120222023E2024E2025E归母净利同比增速（右轴）(人民币百万)(%)067135202270Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 密尔克卫70x55x45x35x25x087174261349Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 密尔克卫13.9x11.1x8.3x5.5x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 密尔克卫 (603713 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,454 5,519 5,935 6,813 6,897 营业收入 8,645 11,576 9,955 11,946 13,738 现金 638.16 1,277 2,735 1,447 2,682 营业成本 7,758 10,316