兆易创新(603986)2023年三季报点评：Q3毛利率环比改善明显，存储芯片或涨价在即

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 25 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 葛星甫 S0350522100001 gexf@ghzq.com.cn 联系人 ： 高力洋 S0350123050039 gaoly01@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 毛利率环比改善明显，存储芯片或涨价在即 ——兆易创新（603986）2023 年三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/24 表现 1M 3M 12M 兆易创新 -4.2% -11.9% 14.9% 沪深 300 -6.7% -8.4% -4.0% 市场数据 2023/10/24 当前价格（元） 97.68 52 周价格区间（元） 77.50-143.22 总市值（百万） 65,143.41 流通市值（百万） 64,870.90 总股本（万股） 66,690.63 流通股本（万股） 66,411.65 日均成交额（百万） 815.75 近一月换手（%） 1.24 事件: 2023 年 10 月 24 日，兆易创新发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 43.94 亿元，同比下降 35.08%。毛利率 34.38%，同比下降 14.08pct。归母净利润 4.34 亿元，同比下降 79.27%。扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 76.80%。 分季度看，2023Q3 公司实现营业收入 14.29 亿元，同比下降 28.14%，环比下降 12.06%。毛利率 36.36%，同比下降 9.74pct，环比增长 6.91pct。归母净利润 0.98 亿元，同比下降 82.71%，环比下降 47.31%。扣非归母净利润 0.65 亿元，同比下降 87.75%，环比下降 55.17%。 投资要点: ◼ 财务表现有所回暖，毛利率环比增长近 7%。收入端，2023 年前三季度，公司营业收入同比下降 35%，主要原因系芯片产品市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比有所下降。此外，公司 DRAM 产品规划将以自研产品为主，今年以来公司经销产品销售收入大幅减少。毛利率端，公司 2023Q3 单季度实现毛利率 36.36%，较二季度的 29.45%提升了近 7%，毛利率回升明显。净利润端，公司 2023 年前三季度及单三季度归母净利润分别下降 79.27%及 82.71%，主要原因除收入下滑外，还包括三季度汇兑收益有所减少，2023Q3 财务费用由二季度的-1.66 亿元升至-0.37 亿元。此外，净利润下滑的原因还包括公司存货减值损失增加，2023 年三季报显示存货 20.91 亿元，较半年报的21.15 亿元下降了 0.24 亿元，库存水位持续下降。 ◼ 存储周期底部或已至，Q4 多数产品价格 有望迎来上涨。 据TrendForce， 2023Q3 多数存储产品价格依旧保持下跌趋势，然而预计自 2023Q4 起，DRAM 及 NAND Flash 均价开始全面上涨。DRAM 方面，预计 Q4 合约价环比上涨 3-8%。NAND 方面，预计Q4 合约价环比上涨 8-13%。观察 NAND Flash 晶圆，继三星减产扩大 50%后，其他原厂相继采取保守投片策略，部分制程及容量减产已超半年，供给端出现结构性紧张，晶圆价格开始上涨。目前产品市场价格仍低于原厂现金成本，原厂希望尽快拉高价格至现金成本以上，存储周期底部或已至，行业或有望进入上行周期。 ◼ NOR Flash、MCU 领域龙头地位稳固， DRAM 领域持续发力。在 -0.04380.08920.22210.35510.48810.6211兆易创新沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 NOR Flash 领域，公司深耕多年，市占率位居全球领先地位，据 Web-Feet Research 报告显示，公司 2022 年 Serial NOR Flash 市占率增至 20%，市场排名全球第三，仅次于华邦电子和旺宏电子。在 DRAM 领域，公司积极切入 DRAM 存储器利基市场，并已推出 DDR4、DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。在 MCU 领域，据 Omdia 统计，公司市占率提升至全球第七，是中国品牌排名第一的 32 位 Arm®通用型 MCU 供应商，也是中国排名第一的 MCU 供应商。 ◼ 盈利预测和投资评级 公司作为国内存储及 MCU 行业双龙头企业，在巩固 NOR Flash 及 MCU 市场地位的同时，坚持多元化布局，积极拓展 DRAM、SLC NAND 等产品，未来发展空间较大。预计2023-2025 年公司营业收入分别为 63.68/85.51/102.42 亿元，归母净利润为 6.94/15.39/22.07 亿元，对应 EPS 为 1.04/2.31/3.31 元，对应 PE 为 94X/42X/30X。业绩虽有所下滑，但一方面存储行业或已到周期底部，价格有望上涨，公司未来业绩有望增长；另一方面，公司积极布局新产品，待新品放量业绩有望保持持续增长。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 1）存储芯片市场复苏不及预期；2）MCU 市场复苏不及预期；3）市场竞争加剧风险；4）DRAM 等新产品研发进展不及预期；5）关键技术人才流失风险；6）引用数据仅供参考，以实际数据为准。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8130 6368 8551 10242 增长率(%) -4 -22 34 20 归母净利润（百万元） 2053 694 1539 2207 增长率(%) -12 -66 122 43 摊薄每股收益（元） 3.08 1.04 2.31 3.31 ROE(%) 14 4 9 11 P/E 33.05 93.80 42.33 29.52 P/B 4.50 4.12 3.75 3.33 P/S 8.41 10.23 7.62 6.36 EV/EBITDA 25.12 64.28 30.12 20.49 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1：2023Q3-Q4 DRAM 产品合约价涨跌幅预测 图 2：2023Q3-Q4 NAND Flash 产品合约价涨跌幅预测 资料来源：TrendForce 资料来源：TrendForce 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：兆易创新盈利预测表 证券代码： 603986 股价： 97.68 投资评级： 买入 日期： 2023/10/24 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 202