中盐化工(600328)Q3盈利承压，静待需求复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中盐化工 (600328 CH) Q3 盈利承压，静待需求复苏 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.61 2023 年 10 月 25 日│中国内地 化学原料 前三季归母净利同比-53%、Q3 同比-80%/环比-69%，维持“增持”评级 公司 10 月 25 日发布三季报，前三季度营收 121.8 亿元，yoy-18%，归母净利 8.2 亿元，yoy-53%；Q3 营收 36 亿元，yoy-18%/qoq-7%，归母净利 0.7亿元，yoy-80%/qoq-69%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为12.33/18.15/20.12 亿元，对应 EPS0.84/1.23/1.37 元。参考可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 7 倍，给予公司 24 年 7 倍 PE，目标价 8.61 元，维持“增持”评级。 Q3 纯碱景气回升，烧碱/PVC 相对低迷 前三季纯碱销量 317.3 万吨（yoy-6%），营收 68 亿元（yoy-13%），均价0.2 万元/吨（yoy-8%），Q3 销量 96 万吨（yoy-1%/qoq-6%），营收 19 亿元（yoy-21%/qoq-8%），均价 0.2 万元/吨（yoy-19%/qoq-3%）。前三季度烧碱 /PVC/糊树脂销量 yoy-2%/+11%/+120%至 28/32/16 万 吨，营收yoy-20%/-19%/+75% 至 7/17/10 亿 元 ， 均 价 yoy-19%/-27%/-20% 至0.3/0.5/0.6 万元/吨；精细化工前三季度营收 7.6 亿元（yoy-11%）。前三季度综合毛利率 yoy-4.8pct 至 25%（其中 Q3 为 22%，yoy-7/qoq-1pct），期间费用率 yoy+1.3pct 至 8.4%（其中 Q3 为 13%，yoy+1/qoq+4pct）。 纯碱淡季价格渐回落，烧碱、PVC 景气待改善 由于需求渐淡季及行业新增供给释放等因素，据百川盈孚，10 月 25 日轻质/重质纯碱参考价 2409/2701 元/吨，较季初-22%/-18%，氨碱法/联碱法价差1381/926 元/吨，较季初-39%/-52%。据百川盈孚，10 月 25 日 99%片碱/电石法 PVC 价格 0.36/0.57 万元/吨，yoy-27%/-3%，整体景气仍待改善。 盐化工整合效果显著，项目提质增效提升竞争力 据三季报，23Q3 末公司在建工程 7.2 亿元。据公司公告，公司拟投资 7.1亿元建设发投碱业电站节能降碳升级改造项目，建成后预计在生产期内每吨纯碱生产成本可节约 121.3 元，每年可节约 1.7 亿元。公司在环保、节能及技术拓展领域持续推进，持续强化业务发展动力。 风险提示：下游需求不及预期；纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.61 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 7.96 市值 (人民币百万) 11,719 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 167.12 52 周价格范围 (人民币) 7.70-17.02 BVPS (人民币) 7.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 13,413 18,163 15,987 15,960 16,348 +/-% 37.54 35.41 (11.98) (0.17) 2.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,477 1,864 1,233 1,815 2,012 +/-% 166.61 26.20 (33.86) 47.24 10.85 EPS (人民币，最新摊薄) 1.00 1.27 0.84 1.23 1.37 ROE (%) 20.99 19.67 10.41 13.84 13.80 PE (倍) 7.93 6.29 9.51 6.46 5.82 PB (倍) 1.52 1.05 0.99 0.90 0.81 EV EBITDA (倍) 4.45 2.71 3.85 2.92 1.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)1510710131518Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)中盐化工相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中盐化工 (600328 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 25 日 10 月 25 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 三友化工 600409 CH 5.57 115 0.37 0.55 0.66 15 10 8 山东海化 000822 CH 6.09 55 1.13 1.19 1.27 5 5 5 远兴能源 000683 CH 6.35 230 0.70 0.88 1.04 9 7 6 平均 10 7 6 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中盐化工 PE-Bands 图表3： 中盐化工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011213242Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 中盐化工25x20x15x10x5x08172534Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 中盐化工4.0x3.2x2.5x1.7x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中盐化工 (600328 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,667 6,85