大国财政”系列十六：财政的“蓄力”之年？

敬请参阅最后一页特别声明 1 【】撒钱·QW 年初以来，财政政策如何发力一直是市场的重点关注领域。当前财政支出“节奏”如何、为何年中增发国债，明年财政支出有哪些增量空间？本文系统梳理，供参考。 一问：当前财政发力“节奏”如何？ 广义财政支出节奏类似 2021 年，呈“蓄力”态势 从支出强度与预算完成度来看，当前广义财政支出节奏类似 2021 年，呈“蓄力”态势。9 月，广义财政支出累计增速为-2.4%、低于年初预算 5.9%近 9 个百分点；从预算完成度来看，前 9 月，广义财政支出预算完成进度为 67%、落后过去五年同期近 8 个百分点，亦低于广义财政收入预算完成度的 70%。 从广义财政收支差视角来看，当前广义财政收支差走势类似 2020 年。前三季度，广义财政收支差额达 5.9 万亿元，低于 2022 年同期的 7.2 万亿元、接近 2020 年同期的 5.7 万亿元；其中，一般财政收支差额约 3.1 万亿元、低于2020 年同期的 3.4 万亿元；政府性基金收支差达 2.8 万亿元，高于 2020 年同期的 2.3 万亿元。 从新增专项债发行节奏及新增财政存款来看，当前财政“蓄力”节奏亦与 2020 年类似。前 9 月，地方新增专项债发行规模超 3.4 万亿元，整体节奏与 2020 年较为相似，发行进度为 91%、接近 2020 年同期的 90%。同时，2023 前 9 月的新增财政存款总额达为 6700 多亿元，与 2020 年同期的 6200 多亿元相近。 二问：如何理解当前中央赤字调增？完成经济目标压力不大，调增赤字稳信心信号强烈 前三季度 GDP 增速达 5.2%，四季度四季度 GDP 增速达到 4.4%及以上即可完成全年 GDP 目标。9 月，多数经济指标好于市场预期，实际 GDP 同比 4.9%，超出市场预期 0.4 个百分点，考虑到完成 2023 年 5%左右的经济增速目标，四季度 GDP 增速达到 4.4%及以上即可；且 2022 年四季度 GDP 增速为 2.9%，基数效应下，四季度经济增速压力不大。 当前时点中央调整预算、增发国债，稳增长、稳信心信号强烈。历史经验显示，2023 年之前，中央年中调整赤字频率较低、历史仅有 4 次，前 3 次发生在 1998-2000 年 8 月下旬，增发国债用于水利、交通等基础设施建设。2023 年10 月下旬，中央再度年中加码、增发一万亿元国债，除了有效补充地方建设资金外，亦进一步释放政策积极信号。 从投向与下达机制来看，当前增发的一万亿元国债与长期建设国债和 2020 年发行的特别国债具有相似之处。与 2020年特别国债类似，一万亿元增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，或可有效补充地方因受土地财政拖累导致的建设资金缺位。从投向上看，增发国债与长期建设国债投向类似，将用于灾后恢复重建、防洪治理等八大方面。 三问：明年财政可能的增量来源？财政“蓄力”下，中央赤字、财政“余粮”等或可加码 2024 年中央赤字加码空间或较大。与部分发达国家及新兴市场国家相比，2022 年我国中央政府杠杆率处于较低水平、为 21.4%；且从央、地杠杆率对比来看，2018 年以来，我国地方政府杠杆率明显增长，2022 年达 75%、较 2018 年增长近 20 个百分点；中央政府杠杆率则较为平稳、增长约 5 个百分点。地方化债加快推进下，中央加码空间或更大。 财政“蓄力”下，“余粮”或对 2024 年财政发力形成支撑。回顾 2020-2023 年，财政“余粮”对收入端形成重要补充，央地一般财政调入资金及使用结转结余年度平均规模达 2 万亿元。考虑到当前广义财政支出呈“蓄力”态势、且已确定 5000 亿元新增国债结余，央地预算稳定调节基金及结转结余或是 2024 年财政支出的重要支撑。 “准财政”发力亦有较大空间。2023 年前 10 月，政金债净融资规模为 4000 亿元、明显低于 2020-2022 年同期的超两万亿元；同时，新增 PSL 仅在 2 月发行 17 亿元。依据过往经验，稳增长压力较大时，政策性开发性银行新增贷款明显增长，占当年新增贷款比例最高可超 15%。2024 年，在政金债与 PSL 的支持下，“准财政”或亦可加码放量。 风险提示：政策落地或不及预，数据统计存在误差或遗漏。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、热点思考：财政的“蓄力”之年？ .................................................................. 4 1.1、一问：当前财政发力“节奏”如何？ .......................................................... 4 1.2、二问：如何理解当前中央赤字调增？ ........................................................ 5 1.3、三问：明年财政可能的增量来源？ .......................................................... 6 2、政策跟踪： ................................................................................... 8 2.1、国家统计局召开 2023 年前三季度国民经济运行情况答记者问 ................................... 8 2.2、自然资源部取消“地价上限”，广州拟放宽公积金提取范围 .................................... 9 2.3、第三届“一带一路”国际合作高峰论坛于北京召开 ............................................. 13 风险提示 ....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 2023 年前三季度，广义财政支出增速低于预算 ............................................... 4 图表 2： 2023 年前三季度财政支出预算完成度低于收入 ............................................... 4 图表 3： 2023 年前三季度广义财政收支差与 2020 年相仿 .............................................. 4 图表 4： 2023 年前 8 月一般财政收支差与 2020 年相仿 ................................................ 4 图表 5： 历年地方新增专项债发行节奏...........................................................