非银行金融行业研究：三大交易所对再融资规则优化，25年险资股票+基金+长股投增长近2万亿

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 2 月 9 日，沪深北三地交易所推出一揽子优化再融资制度的举措，旨在精准疏通市场堵点，提升资源配置效率。第一，为更好适应科技创新企业再融资需求，研究推出交易所主板上市公司“轻资产、高研发投入”认定标准，提高再融资对科技研发的支持力度。第二，优化再融资间隔期要求，对于按照未盈利标准上市且尚未盈利的科技型上市公司再融资，前次募集资金基本使用完毕或未改变募集资金投向的，前次募集资金到位日6 个月后，可以启动再融资预案公告等程序。第三，存在破发情形的上市公司，可以通过竞价定增、发行可转债等方式合理融资，募集资金需投向主营业务，避免“蹭热点”和非主业投机。三大交易所对再融资规则优化，给予符合条件的优质公司、科技公司提供再融资便利，有利于优化资本市场结构，让流动性流向优质公司、科技公司，符合慢牛、健康牛的导向。节前市场保持高交投活跃度，机构、居民资金入市趋势不改，看好节后板块行情。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁。 保险板块 25 全年股票+基金+长股投增长近 2 万亿、Q4 单季增长千亿。截至 25 年末，保险行业资金运用总规模达 38.48 万亿元，较上年末增长 15.7%，较 25Q3 增长 2.7%，整体延续稳健扩张态势。从资产配置结构看，债券及银行存款占比有所提升，权益类资产中股票持平、基金小幅回落，长股投占比略有下降。截至 25Q4 末，股票+基金+长股投比例达 23.0%，较上年末提升 2.6pct，对应规模合计增加 1.97 万亿元，其中 25Q4 单季新增约 997 亿元。分项来看，股票及基金规模合计 5.7 万亿元，占比 15.4%，全年新增 1.60 万亿元，四季度新增 1101 亿元。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比 50.4%，较上年末/25Q3 分别+0.9pct、+0.1pct，Q4 单季增配幅度明显低于往年同期（23Q4、24Q4 债券占比分别环比提升 1.2、1.1pct），利率震荡下险资阶段性放缓长久期债券增配节奏。2）股票：占比 10.1%，较 25Q3 基本持平，较上年末提升 2.5pct；规模较 25Q3 及上年末分别增长 1135 亿和 1.31 万亿，四季度配置增量有限，一方面受季节性因素影响，新增资金规模相对较小；另一方面，权益市场震荡背景下预计部分险企择机兑现浮盈。3）基金：占比 5.3%，较 25Q3 下降 0.2pct，较上年末小幅提升 0.1pct；规模较 25Q3 减少 34 亿元，较上年末增长 2,899 亿元，预计 Q4 单季同样存在阶段性收益兑现行为。4）长期股权投资：占比 7.6%，较 25Q3 下降 0.2pct，与上年末基本持平，预计 26 年新准则实施后，中小保险公司为稳定利润并提高投资收益也将加大长股投配置。5）银行存款：占比 8.2%，较 25Q3 提升 0.3pct，较上年末下降 0.9pct，部分资金阶段性停留在存款账户，以保持资产配置灵活性。 投资建议：2026 年及中长期资负两端基本面呈向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳，强贝塔及顺周期属性共同作用，估值提升仍有空间，积极看好。重点推荐负债端表现较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图